基于资本资产定价模型的折现率的测度方案

2022-06-15刘绘娟

大众投资指南 2022年11期

关键词：算数置信区间收益率

刘绘娟

（中国人民大学财政金融学院高级课程研修班，北京 100081）

资本资产定价模型（CAPM）是目前国内外应用比较广泛的一种估算权益资本成本的方法，它由威廉夏普于1964年提出。CAPM的开创性研究取得了相当大的认可，并在资产选择、价格预测、市场有效性检验以及公司财务决策中有着广泛的应用。

其计算公式如下。

如CAPM模型公式所示，使用该模型估算折现率时需要确定三个参数，他们分别是：无风险收益率、待估企业的β系数和市场期望收益率。

一、市场平均收益率

在考虑市场整体收益率时，许多研究都以上证指数作为市场整体收益的代表，不可否认，上证指数是目前国内最具影响力的股票价格指数，但是是否具有代表性，值得商榷，原因有两点：第一，上证指数的权重分配中存在着一股独大的现象；第二，上证指数的样本覆盖范围不够全面，其样本仅包括上海证券交易所挂牌的股票交易，对深圳证券交易所挂牌交易的股票，不在其样本范围内。

本次研究选用了沪深300股票指数，该指数从上海和深圳两个证券市场中，选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数，覆盖范围大致涵盖了沪深六成左右的市值，并且个股权重分配更加合理，可认为它具有更好的市场代表性。

选取2002年到2018年的收盘价数据，以沪深300指数近十六年每年年末收益率作为mR 。

市场整体收益率公式：

下图1为17年来沪深300指数波动情况，可以看出沪深300的波动与我国在特殊时期特殊背景下出台的政策息息相关。

图1

2006-2007年，在经济高速发展，股权分置改革，人民币升值等利好的烘托下，沪深指数持续上扬，不断创出历史新高。2007年10月-2018年11月，在基金暂停发行，美国次贷危机和大小减持等利空影响下，引发了第七次熊市。随后中国政府宣布4万亿投资计划，伴随着投资计划和十大产业振兴规划，A股市场掀起了新一轮牛市。之后几年IPO重启、美国量化宽松政策、深化体制改革、熔断机制都对市场产生了一定影响，但是对于正在逐步完善我国股票市场来说，冲击力度相比早期会较小一些，因此，这里我们剔除历史比较久，数据变动幅度过大的数据，得出了市场算数平均收益率9.99%，均方根平均收益率为8.52%，取两者平均这9.52%为市场平均收益率，此数值与近5年的市场波动率相近，具有一定代表性。

二、无风险收益率

无风险收益率主要取决于投资的无风险机会成本，它是指评估基准日无风险资产的当期投资收益。在现实经济生活中，完全无风险的收益性资产是不存在的，因为所有的投资都不同程度地存在违约风险和市场波动风险。与无风险资产最为接近的是政府发行的国债，评估界普遍认同国债是相对安全的证券。因为它的收益率和偿还期已经提前确定，并且由政府作为还款人，不存在任何违约风险，符合无风险收益的安全性、流动性、期限结构合理性、市场性和收益性要求。

选取最近的三年期国债利率作为计算基础，得出无风险收益率为3.66%。