金岩石

美元挂钩美国国债的直接经济结果是美联储的“加息缩表”以邻为壑，向其他国家转移汇率风险，引发货币贬值国家的经济动荡。

美联储“加息缩表”已经导致了36个国家的货币对美元贬值10%以上，这一事实至少对全球化市场有两大冲击：1.货币贬值国家出口美国的商品更便宜了;2.美国国债的收益率更高了。

美国进口商品价格下降直接导致美国的通货膨胀下降，这是美联储的政策目标之一。全球化市场因此划分为两类国家：其一是货币升值的国家;其二是货币贬值的国家。显而易见，前者相对受益，后者经济动荡，原因之一是美联储的政策效应。

20世纪70年代以来，美元与黄金脱钩带来一个重要的话题：美元作为国际货币的锚定资产是什么？多数经济学家的解读是，美元与黄金脱钩后通过成功的外交谈判锁定了中东的石油。现在看来，美元挂钩石油只是一个选择，更重要的是，美元与美国国债之间形成了一个“内卷化的锚定关系”，因为2010年以来，美国国债持有最多的机构恰恰是美联储本身，其持有5.6万亿美元的美国国债。

众所周知，美联储不仅是美国的中央银行，而且是全球央行。所以美国政府可以对其他国家说：“美元是我们的货币，你们的问题。”美元挂钩美国国债的直接经济结果是美联储的“加息缩表”以邻为壑，向其他国家转移汇率风险，引发货币贬值国家的经济动荡。

从锚定资产的角度看美国国债，美国国债具有“三性”的优势：收益性高、流动性强、公信力好。因此，日本的外汇储备中大量持有美国国债，再依托外汇储备发行本土债券，成为全球化市场中的第一负债大国。中国改革开放以来，外汇储备的增长速度迅速超越日本成为全球第一，外汇储备中的美国国债也是比例最高的资产，所以“外汇占款”作为中国人民币发行的第三渠道，超发货币的一部分也是挂钩美国国债的。

从目前来看，美联储“加息缩表”的政策冲击还可能进一步放大。在我看来，基于美元和美国国债的锚定关系，“加息”可持续，“缩表”却未必。美国政府将面临债务高企且债务利息开支上升的压力，一旦美联储持有债券的利息开支超过财政收入，美国政府将陷入严重的财政危机。搬起石头砸自己的脚，或将是美联储政策的负效应。

美联储连续“加息”的底气在于美国的经济增长强劲，今年上半年增长3.2%，但是美聯储持有的美国国债已经成为美国的大宗出口商品，美国还能不能大量回购注销？我很怀疑。长期的高负债已经是发达国家的经济特征之一，原因在于，信用资产是发达经济体最大的无形资产，20世纪70年代以来，全球经济已经转型为资产驱动的经济。在资产驱动的经济模式中，信用资产若能通过科技创新转化为新兴产业就能“化虚为实”，驱动实体经济。但是，若不能通过产业创新转化为实体经济，经济就可能虚上加虚，难以为继。美国作为全球经济第一大经济体，未来的不确定性也要拭目以待。