□ 张筱婧

(南京邮电大学 贝尔英才学院，江苏 南京 210000)

1 引言

我国物流行业属于朝阳产业，拥有良好的政策与经济环境，2015年国家便将快递行业纳入国家发展战略，行业保持稳定增长，物流服务不断加强。2020年4月，国家邮政局及工业和信息化部联合发布《关于促进快递业与制造业深度融合发展的意见》，提出促进快递业与制造业深度融合的发展格局，做优做大供应链服务。物流行业作为我国经济发展的关键领域，发展前景十分广阔。

作为国内领先的快递物流综合服务商——顺丰控股股份有限公司，成立于1993年，是全球第四大快递公司，位居国内快递行业的龙头地位。顺丰控股从客户需求出发，提供物流服务，延伸至价值链前端的产、供、销、配等环节，致力于成为独立第三方行业解决方案的数据科技服务公司，其在2020年营业收入与营业成本均大幅度增长，年营业收入总额突破1,500亿元，占大物流行业市场份额约为1%，未来发展潜力巨大。

2 文献综述

沈嘉豪对物流企业现金流管理的现状进行分析，阐述加强现金流管理对于当代物流企业的意义，对物流企业现金流管理提出相关建议[1]。闻晓芳对物流企业的财务会计分析进行研究，发现综合考虑现有的各种财务会计分析方法，杜邦分析是目前为止分析物流公司财务的最好方法[2]。陈元元、吕凡从杜邦分析视角对韵达股份 2015-2019 年主要财务指标进行分析，并选择圆通速递同一时期的财务比率进行对比分析，提出相应的解决措施以提高韵达股份的盈利能力及促进我国经济发展[3]。

国内外学者关于杜邦分析的研究很多，但针对具体上市物流企业的财务分析评价并不多见。参考已有的研究并依据巨潮资讯年报信息，本文选取顺丰控股股份有限公司近三年相关数据来分析该企业的财务状况，与同行业对比，提出相关建议。

3 杜邦分析法的基本思路

杜邦分析法是美国杜邦公司首先创造的反映企业各方面财务状况的财务分析方法，可以体现企业偿债能力、营运能力、盈利能力等各方面的内在联系，主要指标有权益报酬率、资产净利率、销售净利率和总资产周转率[4]。基本公式表达如下：

权益报酬率=资产净利×平均权益乘数

资产净利率=销售净利率×总资产周传率

销售净利率=净利润÷销售收入

总资产周转率=销售收入÷资产平均总额

企业财务状况的内部各种因素相互依存，相互作用。根据杜邦分析模型分解的多项财务指标，作框架图如图1所示。

图1 杜邦分析框架图

4 顺丰控股财务分析

依据顺丰控股2018-2020年年报，本文从偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力对企业财务状况进行分析。

4.1 偿债能力分析

偿债能力是企业偿还各到期债务的能力，可以揭示企业的财务风险，本文从短期偿债能力和长期偿债能力两个角度对其进行分析。

选取流动比率、速动比率、现金比率几个指标来评价顺丰控股的短期偿债能力。企业流动资产与流动负债的比值为流动比率，流动资产是偿还流动负债的关键保障；流动比率在合适的范围内越高，说明企业偿还债务的能力越强。由表1可知，2019-2020年顺丰控股的流动比率下降了0.14，流动比率下降的主要原因在于2020年顺丰控股流动资产增长了20.47%，流动负债增长了34.95%，流动负债的增长速度快于流动资产的增长速度。

表1 短期偿债能力指标

速动资产与流动负债的比值为速动比率，速动比率在合适的范围内越高，说明企业偿还债务的能力越强。流动负债的增长速度快于速动资产的增长速度，致使速动比率有所下降；但2018-2020年，顺丰控股的速动比率整体呈现上升趋势，在行业内仍处于较高水平，用当期速动资产偿还流动负债不会出现困难，且速动比率在1左右较为合理，可见速动比率的波动在合理范围之内。物流行业不同于制造业行业，存货并非公司的主要资产，所以物流企业的速动比率和流动比率相差并不大。

现金比率反映了企业直接偿付能力，其在合适的范围内越高，说明企业偿还债务的能力越强。2018-2020年顺丰控股的现金比率总体呈下降趋势，尤其在2020年下滑严重，这提醒了公司需要加强应收账款的管理，做到应收账款的及时回收。总体而言，2020年公司短期偿债能力较2019年有所下降。

将企业偿还长期负债的能力称为长期偿债能力，本文选取资产负债率、产权比率、权益乘数和利息保障倍数作为长期偿债能力的指标。

资产负债率是负债总额与资产总额之比，反映了企业的资产总额中举债所占比例；比例越高，则偿还债务能力越差，财务风险越大。由表2可知，公司2020年的资产负债率较上年下降了约5个百分点，有息负债的下降并不来自业绩改善的回血，而是源于2020年8月上旬公司公开发行可转换公司债券完成转股的财务影响。随着顺丰以向境内外发行债券的形式进行并购、技术设备、产业园建设等，公司资产负债率三年来均处于较低水平，维持着健康的负债水平，企业财务风险较小；但也不能放松，避免资产负债过大，加大财务风险。

表2 长期偿债能力指标

产权比率是负债总额与股东权益总额之比，2020年产权比率较2019年有所下降，说明公司长期债务状况良好，债权人贷款的安全性有所保障。权益乘数总体平稳，除2019年在1.3以外，其余保持在1.95左右。利息保障倍数是利息费用与税前利润的和比上利息费用，其中利息费用包括财务费用中的利息费用和计入固定资产成本的资本化利息，顺丰于2020年利息保障倍数上升且大于1，说明企业可以通过保证经营所得来按时按量支付债务利息。综上所述，企业偿债能力较好，财务状况稳健又乐观。

4.2 营运能力分析

营运能力是企业营业运行的能力，即企业营运资本在经营过程中所表现出的动力。本文选取应收账款周转率、应收账款周转天数、存货周转率、存货周转天数、总资产周转率作为营运能力分析的指标。

从表3中可以看出，公司的应收账款周转率近三年处于逐渐下降趋势，表明顺丰控股应收账款周转速度变慢，应收账款质量有待提高；原因在于顺丰控股上市以来进行业务扩张和战略转型，应收账款规模大大增加以用于投入大量资金到配套设施建设中。公司还处于快速扩张阶段，在销售中要给予客户信用期而产生较大的应收款，导致营业收入已经确认但是现金尚未收到。2018-2020年顺丰控股的存货周转率上升，表明公司能够很好地利用存货。公司的存货主要为包装物、工具以及轮胎、内胎、垫带等消耗性材料，因此存货周转天数要远远低于一般的制造企业[5]。

表3 营运能力指标

总资产周转率可以表示企业经营效率和资金管理质量，资产周转速度越高，资产利用程度则越高。2018-2020年顺丰控股的总资产周转率总体表现为上升态势，最近两年上升趋势较为明显，表明公司能够很好有效地利用总资产，利用效率较高，公司销售能力较强，应继续保持。整体来说，顺丰营运能力较好，这与公司有节奏地推行运营模式优化，围绕收派、中转等各环节的改进举措逐步推行落地有关，全流程运营效率提升显著。

4.3 盈利能力分析

将企业获取利润的能力称为公司的盈利能力，本文选取销售净利率、销售毛利率、总资产净利率、资产报酬率作为盈利能力分析的指标。

由表4可以看出，公司2020年的销售净利率和毛利率较2019年有所下降，原因在于虽然顺丰控股通过科技创新手段使营运效率得到提升，有效地控制了成本，但由于公司不断开发新业务，加大了对研发、运输、场地的投入，使成本增长比率高于营业收入增长比率，对盈利造成一定的影响。为使销售净利率得到提高，公司既要积极开拓市场、增加销售收入，又要加强对成本费用的控制、降低耗费、增加利润。

表4 盈利能力指标

资产净利率是体现企业盈利能力的重要财务比率，是一定时期的税前利润总额与资产平均总额之比。顺丰控股资产净利率较2019年有上升趋势，显示出盈利，企业生产经营活动效率有所上升，应继续积极调整经营方针，减少成本费用，适当降低企业的外包成本、理赔成本和销售商品成本。资产报酬率较2019年也有所下降，但从长期来看，公司业务规模不断扩大，其盈利能力有望回升。

4.4 发展能力分析

发展能力指企业在经营活动中所表现出的增长能力，本文选取销售增长率、资产增长率、股权资本增长率、利润增长率作为企业发展能力的分析指标。

销售增长率是企业本年营业收入增长额与本年营业收入总额之比，反映了企业营业收入变化。2020年销售增长率较2019年显著提升，营业收入上升得非常快，说明公司是以扩张为主，公司的成长性良好，是一个成长型的企业。

随着公司业务量不断增加，资本积累能力变强，股东资本增长率变高，资产增长率近三年整体呈上升趋势。顺丰控股注重提升顾客的物流服务体验，2020年利润增长率同样显著上升。表5中的数据也表明，公司的经营状况和市场容量仍然良好。2020年即使受疫情影响，但非接触式线上消费增长，顺丰冷运B2C市场业务不断扩大，能够带来良好的经济效益。在新冠疫情的考验下，物流行业还是能维持高景气度。

表5 发展能力指标

5 与圆通速递的对比分析

本文选取顺丰与快递行业的竞争对手——圆通速递作为参照对比，对比两者杜邦分析下的主要财务指标，寻找差异并提出建议。

5.1 净资产收益率的对比

由图2可知，顺丰控股和圆通速递的净资产收益率走势大致相反，在2019-2020年间，顺丰的净资产收益率要高于圆通的净资产收益率，这是因为圆通部分网点经营不善对公司造成了负面影响，而顺丰控股的主营业务对利润率贡献较大，使其净资产收益率呈递增趋势，情势较好。顺丰2020年的净资产收益率与2019年相比变化不大，有轻微下降，这是由于在全球疫情的情况下，顺丰公司利用直营模式和前期开拓的新业务市场的技术优势，保持业务量和营业收入的逆势增长，但净利润增长幅度小于净资产增长幅度。公司应积极采取措施应对，开拓市场的同时注意成本控制，合理平衡两者之间的关系，加强企业的盈利能力。

图2 净资产收益率对比

5.2 权益乘数的对比

权益乘数是股东权益比率的倒数，是资产总额相当于股东权益的倍数。由图3可知，2018-2020年顺丰控股的权益乘数都要显著高于圆通速递的权益乘数，说明顺丰控股股东投入的资本在资产所占比重小，财务杠杆大，同时股东权益报酬率有所提高，有利于提升公司的股票价值。随着物流行业竞争日趋激烈，顺丰需要充分利用财务杠杆，提高股东权益报酬率，稳固在该行业的龙头地位。

图3 权益乘数对比

6 结论及建议

根据杜邦分析可知，2018-2020年顺丰控股整体发展状况稳定，企业短期偿债能力下降，长期偿债能力、营运能力和发展能力较好，盈利能力有望回升。除成本上涨影响之外，顺丰控股近年来开发新业务、开拓新市场带来的影响较大。在致力于成为独立第三方行业解决方案的数据科技服务公司的战略下，顺丰控股不断调整经营策略，从单一的快递物流服务公司逐步延伸至多元化的综合物流服务公司。新冠疫情时期，顺丰利用天网运输物资，在地面运输受阻等困难下依旧稳健运营，解决客户的快递困难问题，实现业务量逆势增长，保障了公司高质量的收入与利润。国家近期也不断出台政策支持物流行业发展，但头部企业竞争仍然激烈，根据顺丰控股发展现状，本文提出几点建议。

6.1 加强企业现金流管理

在经营过程中，顺丰控股的应收账款周转率较低，存在一定的财务风险。对于应收账款的增加仍然要保留警惕，一旦经营达不到预期，则会拖累当期业绩。公司财务人员应积极对现金流进行管理，通过第三方快捷支付等科技手段缩短应收账款周转期或利用专业软件集中管理资金和集中监督[6]；合理利用闲置资金进行投资，增加对应收账款可持续性的关注，保证各项指标平稳发展。

6.2 控制合理化成本管理

在外包成本方面，公司可以建立多个信誉等级与服务质量良好的供应商备选策略，减少不必要的损失和冲突；合理分配外包业务，对直营与外包作明确分工，资金安排到位。对于运输成本，需要继续完善配送网络，扩大并优化网点布局建设，例如利用丰巢快递柜满足客户收货需求和提升派件效率。同时，还可以构建人才管理制度和加强仓储信息化管理水平，降低人工成本和仓储成本，以达到开源节流的目的。

6.3 加强科技架构及数据能力建设

在移动互联网、大数据和云计算迅速普及与发展的时代，顺丰控股应继续以科学技术为支撑，进行资源整合优化与管理利用，构建独特核心竞争力，引领物流行业向智能化与数字化的转型升级；继续稳固“天网+地网+信息网”三网合一体系，利用散航资源、仓储网络、智慧网平台，合理调配网络资源；并延续经济件业务模式，构建综合物流服务能力，时刻坚守“以用户为中心，以需求为导向，以体验为根本”的产品设计思维，为客户提供高效一体化的供应链服务，提升客户体验，增强客户粘性。