石悟

由于利率上升和通胀高企，估值扩张可能难以实现，因此获利变得更为重要。

在美联储鹰派政策预期及地缘因素影响下，4月以来标普500指数跌近1%。投资者密切关注最新通胀数据，以寻找美股走势的下一步动向。

通胀加速

美国劳工统计局（BLS）公布的3月消费者物价指数（CPI）将再度升温，通胀不太可能显示出任何缓和迹象，因供应链混乱继续推高价格，尤其是在地缘因素令全球能源和大宗商品流动承压的情况下。

经济学家普遍预计，整体CPI将再次加速，同比增长8.4%，高于2月份的7.9%。这一数字将标志着又一个几十年来的高通胀率，即使不包括波动较大的食品和能源价格，该指数也将从2月份的6.4%上升至多6.6%。

经济学家预计，美国消费者价格指数将环比上涨0.5%，这将标志着该指数连续22个月上涨。

Bankrate首席金融分析师GregMcBride在报告中称：“即将公布的3月消费者物价指数（CPI）不会很好。近几个月来，通货膨胀继续加速，地缘因素导致汽油和食品价格上涨，最坏的情况可能还未到来。”

美联储3月会议纪要表明，政策制定者将很快开始缩减其9万亿美元的资产负债表，并暗示联邦公开市场委员会（FOMC）的成员“本来希望将基准利率上调50个基点”。

美联储理事莱尔布雷纳德则在4月表示，如果通胀数据保持高位并需要采取此类举措，联邦公开市场委员会“准备采取更强有力的行动”。

难以衰退

由于2年期美债和10年期美债收益率倒挂，引出经济衰退的担忧。但摩根士丹利策略师GuneetDhingra认为，这一次会不同。

人人都认为美债收益率倒挂与经济衰退是因果关系，但GuneetDhingra认为两者是有相关性，但非因果关系。他表示，过去70年里，几乎每次2年期美债和10年期美债收益率倒挂，经济衰退都紧随其后。但这次不一样，收益率倒挂继续存在，但不一定是未来经济衰退的信号。

GuneetDhingra还表示，投资者现在应该弄清楚的是收益率曲线倒挂这件事，还是恐惧本身。

相信收益率曲线预测能力的人认为，收益率倒挂反映了未来的降息，而降息反过来必然是未来增长放缓、最终衰退的迹象。

对此，GuneetDhingra反驳称，除非有人相信2019年的曲线倒挂预测了2020年的新冠疫情衰退，否则收益率曲线倒挂的预测能力很可能在2020年就被击穿了。

几十年前，当收益率水平与通胀、GDP以及最终的美联储政策密切相关时，收益率曲线倒挂的信号表现得更好。然而，今天的收益率曲线受到两个因素的独特影响，这两个因素限制了曲线中的宏观信号。

一个因素是，许多技术扭曲意味着收益率曲线比过去更人为地平坦。

美联储大量量化宽松，美国养老金固定收益基金的巨大需求，以及对美国国债的零星高质量需求，已经将10年期和30年期国债收益率压低，远低于与通胀和增长一致的水平。大摩估计，这些扭曲使曲线比真实水平平坦了50bp～100bp。可以说，2年期美债收益率与10年期美债收益率倒掛75bp，应该是新的衰退信号，而不是低于0bp。

第二个因素是，美联储实施限制性政策的意图，与收益率倒挂吻合。3月份的联邦公开市场委员会点图显示，美联储预计2023年的联邦基金最终利率将接近3%，比美联储认为的2.5%左右的中性利率高出约50bp。本质上，美联储正在绘制一条反向曲线，利率市场正在反映美联储的政策路径。重要的是，市场价格的反转并没有反映2024年利率降回零，而是将利率降回2.5%的中性利率，这几乎不是衰退的信号。

因此，大摩认为这次收益率曲线反转是不同的。

这条曲线能否在不发出衰退信号的情况下继续倒挂得更深？答案取决于市场对终端利率的定价有多高。

最后，美联储的资产负债表计划能否限制曲线反转？如果美联储考虑出售美国国债，收益率曲线可能会变陡，但由于量化紧缩，收益率曲线不应该变陡，美联储只是允许美国国债在其资产负债表外到期。

与普遍的看法相反，量化紧缩（QT）并不是量化宽松（QE）的反面。QT对利率市场的最终影响取决于美国财政部，而不是美联储。大摩认为，美国财政部将通过增加短期国债供应来应对QT，这更有可能使曲线变平，而不是变得更加陡峭。

盈利向好

随着美国企业公布季度业绩，投资者将寻找盈利优秀企业。

数据显示，标准普尔500指数第一季度的净利润率预计为12.1%，高于11.2%的5年平均水平，但低于2021年第二季度创纪录的13.1%。

市场预计企业仍将报告利润增长，但不会达到去年的水平，当时的业绩是与疫情早期受到打击的收益相比较的。数据显示，分析师估计，标准普尔500指数成分股公司第一季度的利润同比增长4.5%。

分析师上调了今年剩余时间的增长预期。预计2022年公司收益将增长9.8%，高于12月31日预计的7.1%。但这让一些基金经理担心市场没有充分考虑到收紧货币政策和高通胀的不利因素。

LPLFinancial股票策略师JeffBuchbinder最近在一份报告中称“：在这种环境下，由于利率上升和通胀高企，估值扩张可能难以实现，因此获利变得更为重要。好消息是，美国企业的状况非常好——现在对2022年盈利的预期高于年初，这是一个不小的成就。