曹记峰　王振宇

摘 要：本文通过建立章程制度、内部治理、创新业务发展和绩效指标四个维度的分析框架，拓展现有理论，全面多维度分析混改对企业经营绩效的影响。研究案例选取国有企业首批混改试点中具有代表性的中国联通，全面深化的改革方案，完善规章制度，优化公司组织结构，改善内部治理机制，同时积极开展创新业务的发展，激发员工活力和创造力，树立良好的企业形象赢取客户的口碑。此次改革中国联通在一定程度上提高了经营绩效，缩小了与主要竞争对手的差距。

关键词：国有企业;混合所有制改革;中国联通;绩效评价

一、引言

党的十九大报告指出：“深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业。”国企混改坚持创新体制机制，从过去“管人、管事、管资产”的国有经济管理模式逐步转型为“管资本”的模式。过去混合所有制下，节奏稳、突破大一直是国企改革的两大特点，但在国家政策的引导下，国企改革一直以积极稳妥的节奏发展，2020年通过的十四五规划，建议进一步深化国有企业混合所有制改革，建立中国特色现代企业制度。十四五规划指出，优化国有经济布局，调整企业结构，加快混合所有制改革的发展。国有企业要发挥经济战略支撑的作用，就要与民营经济加速融合，共同发展。2021年国企改革主要从多个方向进行深化，一是改革方式的优化，在分类分层的基础上，多路推进，同时开展国资控股和国资参股。二是加深改革内容，已完成混改的企业或者即将混改的企业，都可以在其他领域进行改革，比如股权激励、董事会授权、契约化管理等。蔡国龙、郑国坚和马新啸等[1]（2018）表示混合所有制改革作为我国特色改革道路之一，有利于新时代全面深化改革。沈昊和杨梅英[2]（2019）认为混改作为国有企业改革的重要内容，对于国企突破现状具有关键性作用。何瑛和杨琳[3]（2021）在发表的文章中指出混改能够使国企资源得到合理配置，提高国企效率，推动经济高质量发展。鼓励国有企业改革创新，更好地保证国有企业高质量发展。

本文选取中国联通作为案例公司，因为其是首批混改试点中唯一一个以集团层面整体混改的国有企业，承担着探索混合所有制改革的责任，同时肩负着为其他国有企业积累混合所有制改革经验的使命。中国联通的混合所有制改革是全面深入的，完善规章制度，规范企业的经营管理，保障投资者的权益;引进战略投资者，改善内部治理机制，优化内部组织结构，提高企业运营效率;积极开展创新业务的发展，提升企业的绩效。本文通过建立章程制度、内部治理、创新业务发展和绩效指标四个维度的绩效分析框架，对中国联通混合所有制改革进行绩效评估研究。通过评估研究可知，中国联通混改优化了集团内部的治理结构，开创新的业务模式，在一定程度上提高了经营绩效。由于2014-2015年的中国联通战略决策错误，丧失了4G的有力市场竞争地位的中国联通，与中国移动和中国电信在业绩、口碑和服务方面尚存在差距，但经历混合所有制改革后这些差距在慢慢缩小。从行业发展现状来看，中国联通在与中国移动和中国电信的竞争中处于不利地位，迫切需要以混改为契机改变现状，但其国有企业管理体制和机制并没有得到实质性的改变，没有充分发挥战略投资者的作用。目前改革虽有成效，但还需进一步充分发挥非公有制经济的经济活力与创造力。中国联通混改的成效与不足也为其他国企混改提供借鉴，改革需要从多方面同时进行，相互促进，充分发挥混合所有制改革的作用。

二、文献回顾和理论框架分析

（一）文献综述

国有企业混合所有制改革是中央对现代化市场发展的认识和实践的最新成果，是中国特色社会主义进入新时期的理论突破。在2013年，中央发布《中共中央发布全面深化改革若干重大问题的决定》，指出要积极实施混合所有制改革。2018年试点改革意见提出，国资委明确指出简政放权，直接授权国有企业进行混合所有制改革。符合条件的国有企业，在开展过程中可以允许修改章程制度、创新业务模式、引入战略投资者、修改章程制度、董事会变更等，充分实现改革的综合效应。本文从上述四个维度进行论述，如下所示。

在企业章程制度方面，李蒙、李秉祥和李明敏[4]（2021）表明优化国有企业混合所有制改革后控制权配置问题，通过对股东持股和委派董事两个维度探讨，总结得出国有股东在董事会的话语权越小，该企业的经营业绩提升也就越显著，相反非国有股东话语权与经营业绩呈正相关。闫坤和张鹏[5]（2020）认为企业的章程制度包括根本、基本和重要制度，对改革的目标、途径、形势、内容和创新等有着重要的意义，改革有秩序、成体系、有策略、高效率地实施需要合理的章程制度。殷振川[6]（2020）在文章中提到推动党干部人员和企业员工市场化管理、党的领导人与企业法人相互结合、相互促进，增强国有经济的活力、影响力和竞争力，保障经营绩效的提升。廖红伟和刘永飞[7]（2021）认为混改能够完善国有企业的资产监督制度和市场化经营机制，提高企业经营效率。

在企业内部治理方面，Kang和Kim[8]（2012）通过使用新的所有权标识分类来研究不同的所有制结构对企业的绩效产生什么样的影响。这篇文章中使用固定效应模型和通用性时刻方法（GMM），研究表明市场化国有企业的绩效高于政府控制的企业，表明中国国有企业的部分混合经濟改善了公司治理。市场化国有企业和民营企业的非控股大股东对公司治理能够产生积极作用。本文在调查研究后发现，国企的公有资本过于集中，不利于保障非公有股东的利益。李维安[9]（2014）指出我国在进入社会主义市场经济以来，国有企业管理经济体制发生了根本的变化，混合所有制经济逐渐发展并占据了重要地位，国有企业很大程度上与市场经济接洽。但国内外经济环境和市场不断变化，因此我国仍要坚持混合所有制促进国企改革，促使经济体制健康发展。杨红英[10]（2015）在文中指出我国改革政策的持续发展，使得民营资本、国有资本和集体资本相互融合交叉持股形成的混合所有制经济模式快速发展，国有企业是这项改革的重要参与者，尽管建立了公司制的管理制度，该文针对仍然存在股权结构不完善、决策效率不高、内部人集权等公司治理方面的问题进行分析，总结不足，提出建议进一步完善推动改革发展。吴秋生和独正元[11]（2021）在文章中声明，国企引进非公有制经济董事有利于提高治理效率以及内部控制的质量。秦海林和段曙彩[12]（2021）在文章中表示国企混改的治理要顺势而为，合理利用现金股利政策保护投资者，改善公司治理结构。

在创新业务发展这方面，刘仲仪[13]（2020）在文中指出市场化管理能够更好发挥公有制经济和非公有制经济的优势。通过将国有企业与私有企业做出对比，发现国有企业优势主要体现在将长期专用性资产投入而得到独特资源的基础。而私有企业的优势主要体现在对市场化导向的相对适应，其具有产权分明、追求经济效益最大化、对市场信号敏感、风险控制权强等优点。曾盟盟[14]（2020）认为，企业的绩效和销售投入成正相关关系，企业进一步对销售渠道创新、塑造由价值的知名品牌，表明该企业正在摆脱短期盈利倾向，注重长期投资回报和经营绩效。蔡锐和赵静静[15]（2021）表示国有企业进行混改引入机构投资者，有利于促进企业创新，提高企业竞争力。

在绩效指标方面，李明敏、李秉祥和惠祥[16]（2020）在发表的文章中提到异质股东控制权配置对企业混合所有制改革的影响更为显著，会产生协同效应以及制衡效应，同时非财务控制权会引导异质股东形成相互受益、共同制约的关系。桑凌和李飞[17]（2019）在文中使用净资产收益率指标，并结合经营成果、运营效率和财务杠杆分析，与行业相关数值对比，分析云南白药在混改后相关指标，发现混改使得云南白药ROE在医药行业中同比增长。辛蔚和和军[18]（2019）表明良好的改革方案，在政府的监管下并完善企业相关的规章制度，稳定有序地推荐改革，有利于降低改革成本，提高企业经营绩效。颉茂华、王娇和刘铁鑫[19]（2021）认为混改所带来的探索式创新，有利于提高企业战略绩效，同时提高企业竞争力和创新力，进而改善企业的经营绩效。李向荣和张洪宝[20]（2021）在文章中指出充分发挥混合所有制的优势，保持适度的股权集中度有利于国企的绩效提高。

综上所述，多数关于混合所有制改革的研究集中单一维度，比如市场经济、绩效、控制权等，对于混合所有制改革的影响做出明确的判断，但仍存在局限性。学者们并未从多重维度对改革方案进行研究，忽略了各改革维度间的相互制约和促进，不同方案的组合对企业绩效的影响也是不同的。因此，本文建立改革方案的多重维度分析框架，结合联通混改成效进行分析，在混改理论上进行完善和创新。

本文的分析框架如图1所示。本文通过建立一个多维度的分析框架，结合中国联通采取的混改方案，从章程制度、内部治理、创新业务发展和绩效指标四个维度展开系统地分析，各个维度相互制约和促进，共同推进改革方案的实施。首先章程制度的修订是保障公司决策的有效执行和经营管理的公平公正前提，适应现代化企业的需求;其次，内部治理是法律所确认的正式的公司治理的制度安排，是治理公司的基础，从股东的角度来设计制度安排激励约束经营者;然后，开展创新业务模式帮助企业适应市场需求，抢占市场，促进经济活力与创造力，有利于为企业创造更多的价值;最后，绩效指标的运用可以客观评价企业的财务状况和经营成果，有利于对企业的经营绩效做出准确的判断。联通执行的改革方案是多维度，是相辅相成的，章程制度的修订，规范企业改革，使得内部治理方案以及业务模式创新合理合规的开展。同时，优化内部治理，提高企业经营效率和合理配置资源，使得业务模式快速有效开展，提高企业绩效。通过使用绩效指标，可以反映多维度的改革，可以提高企业经营绩效，保证混改顺利进行。多维度的改革方案，共同推进，使得中国联通的混改实施全面深入。

（二）研究分析框架

三、案例背景及其介绍

（一）案例公司简介

中国联合网络通信集团有限公司（英文名称China Unicom、简称“中国联通”“联通”）于2009年1月6日在原中国网通和原中国联通的基础上合并组建而成，在国内31个省（自治区、直辖市）和境外多个国家和地区设有分支机构，在香港、上海两地上市，连续多年入选“世界500强企业”。中国联通在1994年初步成立，在2002年成立中国网络通信集团公司，再到2008年中国联通和中国网通的合并，中国网通和中国联通红筹股公司的合并，都体现了我国政府在电信业的投入与重视。直到2009年，经过多次重组合并，现如今我们家喻户晓的中国联通才正式更名成立。

中国联通的基本每股收益、净资产收益率指标数值在2014至2019年6年间处于同行业三大寡头企业中末位，并且在2016年，其基本每股收益下降至0.0073元，较2015的数值降低了95.54%;2016年中国联通的净资产收益率下降至0.2%，较2015的数值降低了95.46%。在目前中国电信业的三大巨头——中国联通、中国移动和中国电信的市场竞争中，中国联通在用户规模、收入、利润等方面都处于不利地位。

以2016年的财报数据来看，中国移动的业务收入是联通的2.6倍，经营利润是联通的44倍，自由现金流是联通的27倍;到2017年上半年，中国移动的4G用户数是联通的4.3倍，固定宽带用户数是联通的1.2倍。面对如此巨大的差距，中国联通借助引入战略投资者带来的充足资金，并实行限制性股权激励、开展与互联网巨头的业务合作，改善内部治理和提高资源利用效率等，寄厚望于混合所有制改革。

（二）混改歷程

中国联通是首批混改试点中唯一一个以集团层面整体混改的国有企业，在2017年集团响应政策进行混合所有制改革，引入百度、腾讯、京东等非公有制企业。并在同年九月，中国联通为推进混合所有制改革，并方便与参与联通混改的战略投资者资源互补、战略协同、开拓市场展开更深层次的合作，正式成立联通大数据有限公司，从而使得中国联通取得相对竞争优势和企业活力。

2018年4月26日在重庆举办的中国联通合作伙伴大会暨通信信息终端交易会，中国联通宣布与腾讯、百度、苏宁、光启科学等12家企业一起建立“智慧联盟”，参与该联盟的企业均为中国联通混合制改革接纳的战略投资者，商定从新零售、家庭互联网、消费互联网、产业互联网等多个领域展开全面合作。自2016年9月份实施改革方案以来，中国联通接连完成改革试点方案获批、筹集资金全额到位、授予员工限制性股权激励等关键性步骤。以“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”为目标展开工作，中国联通将进一步推动纵深式改革。

四、中国联通混改分析

（一）企业章程制度分析

章程制度的设立是规范企业组织和行为的基础，对公司、股东、董事和员工等都具有一定的约束力。合理制定公司章程，对公司的发展有良好的指导意义，有利于公司的正常运转和股东权利的保障。现代市场化企业需要制订企业的章程制度，是保障公司运营规范化、有序化的前提。中国联通针对之前章程制度没有符合改革方案的需求，为进一步规范公司管理，使改革方案合法合规推行以及管理层决策治理能够得到有序执行，主要对党建章程、基层监督和现金分红政策三个方面进行变更。

在党建章程制度方面，对混改前后《公司章程》修订情况分析可知，中国联通起初设立的党组织仅发挥保落实、把方向、管大局的作用，改革后的党组织系统更加完善，充分发挥监督、管理以及发展职能。中国联通改革党组织结构，其中设立1名党委书记，若干名党组织成员。制订党建章程制度，原则上需要一人担任董事长、党组织书记，在企业党建工作设立专门的专职副书记。党组织成员进入董事会、监事会、经理层需要执行相关的法定程序，同时董事会、监事会、经理层中的党员也需要依据相关规定和程序才可以进入党组织。党建章程制度的建立，首先可以保障中国联通的混合所有制改革贯彻执行党和国家的方针政策，落实党中央和国务院的重大战略决策;其次，党管干部原则和董事会依法选择经营管理者，经营管理者依法行使用人权，两者相结合规范人才选拔机制，保证公平性;然后，集团党组针对中国联通改革过程中的问题提出建议，确保混改实施稳定，保障员工切身利益以及提高管理层经营决策效力;最后，集团党组承担了全面从严治党的主体责任，指导中国联通的思想政治工作、统战工作和精神文明建设等，推动中国联通企业文化的建立，激发企业的凝聚力，同时设立纪检组织，有利于营造公正廉洁、干事创业的企业氛围。党建制度的建立，推动联通混改规范有序地进行，使得企业资源得到合理配置以及人才选拔公平公正，进一步提升竞争优势和经营绩效。

在基层监督方面，中国联通制定印发《中国联通纪检监察机构加强基层监督的若干意见》，健全完善基层监督工作协同机制，组织各级纪检监察机构督促有关单位深入排查体制性障碍、机制性梗阻问题根源，并进行纠治，着力发挥监督在基层治理中的基础性、保障性作用，推动全面从严治党向基层、向一线、向职工群众身边延伸，切实解决责任传导和反腐败工作成效层层衰减、“小鬼当家式”腐败等问题。基层监督在全国范围取得显著成效，尤其是河北联通近三年来在全省范围进行专项治理，纪委制定了9项廉洁风险防控措施，按照“切口小、发力准、短平快”原则，整改不符合实名要求、不符合规范工号近1.5万个，督促专业部门健全完善了工号管理长效机制。强化基层监督制度，中国联通借此可以激发基层干部员工干事创业的内生动力，推动纪律作风建设，提升基层治理能力。

在现金分红政策方面，中国联通根据自身的生产经营、投资规划和长期发展的需要，从保护股东权益的角度出发，修订《公司章程》。董事会的讨论保证了现金分红政策调整的合理性，独立董事征集中小股东的意见，总结并提出分红方案，再提交给董事会审核。变更后的现金分红政策注重于多种途径与股东沟通和交流，尤其考虑中小股东的建议和需求，并及时答复，保护了中小股东的利益，促进各股东共同努力，为企业创造更多的价值。同时，中国联通释放了企业盈利、信用良好和公平公正的信号，吸引更多投资者的选择。良好的现金分红政策，能够为联通混改吸引更多的资金投入，巩固其现金流，拓展其经营活动，提升企业经营绩效。

中国联通通过章程制度的修订，明确党建制度建立、强化基层监督制度以及完善现金分红政策，规范企业运营，合理配置企业资源，保障各部门分工明确，执行决策高效有序。

（二）企业内部治理分析

中国联通为了推动企业高效运营、战略融资以及提高工作效率和经营绩效，进行内部治理改革，主要通过调整董事会成员、股权结构、组织结构，规范公司治理模式。2018年中国联通针对内部治理首先进行董事会提前换届。在新成立的董事会中，董事会成员由7人扩编至13人，需要特别关注的是，有四名非独立董事来自民营互联网企业。在中国联通的董事会成员中非公有企业股东代表超过了公有企业股东代表，这意味着民营企业在国有公司战略决策层面具有较大的话语权，这将有助于推动联通进行市场化改革。

分析2018年熊晓鸽、陈廷杰、馮士栋等六位独立董事的述职报告，新成立的董事会高度重视企业内部控制，关注高级管理人员提名和薪酬、业绩预告及业绩快报以及公司及股东承诺履行等情况，对限制性股票激励计划进行适度调整。此外，为进一步分析引入的董事对联通改革的意义，在中国联通后续披露的公告与独立董事述职报告可知，中国联通为了进一步保障改革实施，完善公司治理制度体系，落实董事会职权，积极促进董事发挥在董事会及专门委员会的话语权，为董事勤勉履职、科学决策提供保障。中国联通此次进行董事会的变革，引入具备科学管理经验的民营董事，优化董事会结构，建立健全市场化管理运行的公司治理机制。

在股权结构调整层面，中国联通股权结构因为引入非公有制经济，联通集团持股比例由62.7%下降至36.7%，10家战略投资者合计持股比例约35.2%，员工持股2.7%，公众股东持股25.4%，形成了多元化的股权结构。公司治理结构不再是“一股独大”，避免发生国有企业经营中只有国有股东说了算的情况，切实保护了中小股东利益，使得公司更加市场化。中国联通积极引入行业相关的公司，能够在业务上产生协同效应形成优势互补。此外，中国联通此次也实施限制性股权激励制度，员工持股占比25.5%，同时也限制可行权时间、可行权股票份额、行使股票期权的次数和时间，并设置了禁止销售期限，一系列限制性措施能够有效地避免管理层人员为了个人利益，利用信息不对称获取内部信息，损害公司利益。此次联通员工持股比例，包括民营企业在内，创造了员工持股比例最高的记录。中国联通如此大力度的股权激励方案实施，将自身的利益与员工捆绑，激励员工的内生动力与活力，促进企业长期可持续性的发展。同时对国有资产的保值增值有着重大意义，实行混合所有制改革能有效地维护国家利益，有利于提高国有经济效益和资源利用效率。

在组织结构调整层面，面对国有企业组织机构凌乱、权责不明的情形，尤其中国联通在经历多次重组，部门机构不断冗杂，内部治理矛盾也越发明显。针对上述现象，中国联通实行扁平化管理，带头从总部开始对部门进行精简，实行扁平化管理，以求达到权责分明、高效运营的目的。在联通总部，将原来的27个部门减至18个，缩减比例达到33.3%;员工人数也由原来编制1787减至865。地市公司机构和省级公司管理人员分别减少2013个和415人。中国联通的干部首聘工作也超出了预期，管理人员平均退出率在14.3%左右，此举就是以干部为首，逐步建立干部管理市场化长效机制。通过对中国联通内部机构优化，使得企业内部管理人员的身份从指挥者变成服务者。管理人员直接与客户接触，能更好地理解客户的需求以及为客户服务。同时，扁平化管理使得管理人员直接获取客户的一线数据，有效减少信息传递层级，提升管理效率，能够帮助中国联通更好的开发市场，逐步改善公司治理情況。

从上述三个层面改革可以看出，中国联通在内部治理改革是为了优化内部结构，建立健全运营机制，从而提高经营决策能力，合理配置资源，改善经营管理环境。

（三）企业创新业务发展分析

中国联通为了抢占市场，提高经营绩效，借助混改引入战略投资者，发展互联网业务和创新业务模式。在互联网业务方面，中国联通借助网络快速发展的特点，可以使企业适应时代诉求，也会促使中国联通发展到一个新的领域。企业凭借互联网非常庞大的触点，通过比实体销售更便宜的方式，获取相对竞争优势。中国联通借助改革，积极引进BATJ战略投资者，大力发展创新业务。比如2I2C，通过拓展自身业务，直接接触互联网，直接接触个人用户，直接影响销售的费用和销售通信产品成本，企业规模效益的发展离不开低成本。中国联通也注重自身产品的创新，比如该企业与腾讯公司推出售价19元的“腾讯大王卡”，该项定向流量优惠套餐活动主要应用于QQ、腾讯视频、QQ音乐、腾讯游戏等腾讯应用。通过对2018年年报分析可知，中国联通前三季度的营业收入和净利润分别为2197.12亿元和87.80亿元，同期增长率为6.77%和6.46%，远超中国移动和中国电信。得益于创新业务快速增长拉动，固网服务收入为人民币732.23亿元，比去年同期上升5.2%。由此可见，合作双方在合作初期便取得了预料之外的成绩。与战略投资者展开业务合作，将互联网思维融入自身的产品体系，中国联通加快产品互联网化的步伐，实施新零售、无界零售模式，紧抓新零售互联网化的节奏，帮助客户随时、随地、随心消费。

在业务模式的创新方面，为了加快业务模块的互联网转型，中国联通将统筹、产品、运营这三个板块整合市场资源，合并建立一部、两中心。一部指的是市场部，将会直接参与中国联通的市场规划以及资源的协调，两中心则是指产品中心和渠道运营中心。一部两中心将市场资源进行整合，提高自身产品的竞争力，借助BATJ的互联网优势，有利于中国联通接受互联网思维以及管理模式，加快自身创新、产品、渠道的转型。从改革的本质来看，中国联通大力推行创新发展，使得电商的思维和管理模式融入业务发展。同时借助业务发展，中国联通的管理和运营也逐渐互联网化。此次改革，中国联通合理提升企业效益水平，打造高效运营的管理机构，以争取混合所有制改革为契机，建立真正的市场化机制。

中国联通发展互联网业务和业务模式的创新，将自身资源与市场需求相结合，提高自身核心竞争力，以求快速适应市场需求，抢占市场份额。同时，企业引入互联网经营思维，打造线上线下一体化和互联网产品体系，加强了客户的体验感，吸引顾客消费，同时降低产品成本，从而提升企业经营绩效。

（四）企业绩效指标分析

1. 中国联通近五年财务指标对比分析

为了进一步分析混合所有制改革对于中国联通经营业绩的影响，选取中国联通近五年在上交所披露的数据，从偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面分析。

（1）偿债能力分析

由表1可知，从偿债能力分析可知，中国联通近五年的流动比率从2016年的24%增长至2020年的49%，实现了近两倍的增长，说明中国联通的变现能力和短期偿债能力逐渐加强，同时该企业的资产负债率从2016年的62.57%降低到2020年的43.09%，已降至企业的正常水平，说明该企业的长期偿债能力得到改善。中国联通长短期偿债能力的提升，得益于战略投资者的引入，充足的融资资金和先进的管理经验，改善该企业的现金流，提高其现金周转的能力。

（2）营运能力分析

从营运能力分析可知，中国联通对董事会、组织结构等进行调整，合理利用融资资金，致力于提高企业管理能力和运营效率，从表1中可知存货周转率由2016年的66.36次上升至2020年的104.81次，营运能力借此得到提升。

（3）盈利能力分析

从盈利能力分析可知，中国联通的净资产收益率和销售净利率指标分别从2016年的0.2%和0.18%增长到2020年的3.73%和4.12%，说明该企业在经历改革后，获取利润的能力以及自有资本获得净收益的能力提高。中国联通在与中国移动、中国电信竞争的不利情况下，引入战略投资者，与其开展战略合作，大力发展云计算、大数据等创新业务，打造完善的产业链，提高自身获利能力。

（4）成长能力分析

从成长能力分析可知，中国联通对组织结构、规章制度等进行调整后，部门运营规范，充分调动员工积极性，对外积极与战略投资者展开业务合作和服务客户，改善公司品牌形象，营业收入同比增长率和净利润同比增长率呈现逐渐增长，表明改革使中国联通持续稳定的发展能力提高。

中国联通进行混合所有制改革，引入相应的战略投资者，吸收投资，并运用财务杠杆提高资金的利用效率，推动自身盈利水平的提升。同时，该企业与战略投资者展开战略合作，创新业务模式，并引进民营董事的先进科学的管理经验，对自身制度、内部治理等方面进行调整，保证生产经营的连续性，使得中国联通的混改从多个维度共同推进企业经营绩效的改善。

2. 三大运营商财务指标对比分析

混合所有制改革优化中国联通的内部治理，提高了经营效率，并制订相关章程制度和创新业务模式，提高了中国联通的经营管理能力，拉近与同行业的距离。表2通过统一选取三家公司在港交所披露的数据进行直观对比，并且中国移动和中国电信为国内通信行业的标杆，与其对比分析具有重要的现实意义。中国联通在多年的竞争中，一直处于三大运营商的末位，此次借助国家政策对企业多维度深入改革，力求挽回弱势地位。

由表2可知，中国联通借助混改，与BATJ展开战略协作，吸引更多用户，抢占市场，使得经营绩效取得明显的增长，本文从财务效益、资本营运和偿债能力三个方面进行分析。

（1）财务效益对比分析

從财务效益方面来看，净资产收益率是一个动态的指标，反映了中国联通创造效益的能力。从表2中可知中国联通在业务创新改革和BATJ的战略合作，实现收入增长，降低业务成本，净资产收益率从2016年的2.73%上升到2020年3.86%，表明该企业的净资产创造利润能力有一定程度的上升。在2017年该指标大幅上升至6.80%时，2018年又下降至3.30%。虽然净资产收益在这五年总体呈上升趋势，但增长缓慢。中国联通的净资产收益率仍然处于三大运营商的末位，可见中国联通还需进一步提高收益，降低运营成本。

（2）资本运营对比分析

从资本运营角度分析来看，中国联通在对章程制度和内部治理进行改革后，提高自身管理水平和对资金的使用效率，该企业的总资产周转率从2016年的0.51次到2020年的0.52次在近五年一直维持在0.5次左右，相较于中国移动已取得相对的竞争优势，虽然略逊于中国电信，但中国联通的资本营运能力借助改革有一定程度的提高。

（3）偿债能力对比分析

从偿债能力方面来看，中国联通借助改革引入BATJ等战略投资者，吸收70亿资金投入，有利于中国联通降杠杆、减负债，混改后该企业的资产负债率从2016年的62.93%降至2020年的43.59%，近四年该指标一直维持在43%左右，偿债能力已与另外两家运营商差距不大。

此外，本文选取三大运营商近五年的市盈率进行分析，以此来比较各大运营商的发展前景。市盈率越高，说明该企业的盈利能力和潜在风险也就越大。由表2可知，中国联通近五年的市盈率从2016年的35.42经过几次大幅上涨后，降至2020年12.42，与另外两大运营商的投资价值差距在逐渐缩小。2017与2018年更是呈现井喷现象，尤其是2017年高达234.48，说明投资者对中国联通混改的成效预期与发展潜力积极看好。2020年中国联通的年平均市盈率在三大运营商之中排名最高，说明其具备良好的发展前景，投资者对中国联通未来增长潜力的认同。

3. 三大运营商相关非财务指标对比分析

由表3可知，中国联通从2016年到2020年借助混改实深化“聚焦、创新、合作”战略，移动出账用户、宽带用户分别从2016年的2.6亿和7524万增长至2020年的3.063亿和8609.5万户，针对客户的需求进行精准施策，全面提升资源管理能力。同时，中国联通借助战略投资者积极推进网络数字化转型、注重网络能力的提升，持续完善国际网络，国际海缆资源容量从2016年的12.1T提升到2020年的52.6T，有助于中国联通未来高质量发展。自从2017年中国联通混改对组织结构进行调整，实行扁平化管理，精简部门和员工，在联通总部，改革将原来的27个部门减至18个，缩减比例达到33.3%;员工人数也由原来编制1787减至865，但研发人员不减反增。中国联通为顺应互联网大数据时代的发展，加大研发资金的投入和研发人员的培养，如表3，研发资金为45.65亿，2020年研发人员为14149人，同比2019年分别增长81.87%和54.55%，夯实自主研发能力，为联通创新发展提供保证。

从表4可以看出，中国联通虽然借助混改，在4G市场取得一定成效，但相较于移动4G用户数量，还是存在着很大的差距。在4G市场上，中国移动和中国电信把握住了市场发展的趋势，4G基站覆盖广，地理位置优越，反观中国联通错过抢占4G市场的机会，虽然经过混改引入大量资金，推动4G基站的建设，几乎覆盖所有城市区域，但在偏远地区仍然存在信号差的问题。在新兴的5G市场，中国联通2020年的5G用户数量与中国移动和中国电信相差并不大，借助战略投资者打开5G市场，加快5G战略化布局，提高自身的核心竞争力。

联通早期品牌口碑问题，使得客户对于中国联通的品牌形象和产品满意度存在一定意见，所以此次混改针对客户这一方面，对基层监督、组织结构以及创新业务发展等进行调整，提高员工的专业能力和服务能力，建立高效的工作流程，解决客户问题。通过表5与图6，中国标准化研究院顾客满意度测评中心客户满意度调查结果可以看到，混改在一定程度上改善了中国联通的性价比，并提升企业服务质量。中国联通在三大通信运营商中的顾客满意度在排名第一。

通过绩效指标的对比分析，中国联通实施的多维度改革方案已经取得客观的成效，偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力均有所提升，网络覆盖程度，用户数量、研发能力与客户满意度等也有显著提高。深入的混改为中国联通带来多方面的改善。虽然并没有改变中国联通盈利能力在三大运营商中的末位，但很大程度上拉近了与另外两大运营商的差距。混改为中国联通带来的改变，未来中国联通的发展还需看其自身的努力。

五、研究结论与启示

（一）研究结论

联通混改是全方位实施的，积极响应国家政策，诚心引入非公有制经济，制订章程制度，调整内部治理结构，发展创新业务等，规范了公司治理，合理配置企业资源，提高盈利能力，优化内部结构，提高治理效率，可见改革有效提升了中国联通的经营绩效，多种维度相结合的改革方案，使得中国联通提高自身的经营管理能力，弥补了原有的不足，提高了经济效益，加快新兴市场的布局，取得市场竞争优势。多维度相结合的改革方案，为其他国企混改提供了很好的参考价值。多维度进行改革，相辅相成，对内合理配置资源、优化内部治理结构和营造公平高效的工作氛围，对外释放保护中小股东利益和盈利能力强的信号，逐渐取得竞争优势，在一定程度上提高其经营绩效。中国联通借助混改在其财务指标上有所改善，但其并没有充分发挥混合所有制改革的潜力。若进一步深化改革，未来可期。

综上可知，中国联通此次混改虽然尚有不足，但已取得一定的突破，通过加强党的领导，有明确的战略目标引入战略投资者，尊重和支持董事会落实职权，同时激发员工的积极性和创造力，保护中小股东权益，已逐渐提高自身经营绩效，承担国企相应的社会责任，为未来的发展奠定良好的基础。

（二）联通混改启示

此次混改，中国联通全面系统地推进改革进行，合理配置企业资源，提高资源利用效率，提高了经营绩效，优化了内部结构，值得多方借鉴和学习。此外，中国联通修订章程制度，使改革平稳有序推行，合理配置资源;优化内部治理结构，实行扁平化管理，提高管理层经营决策效率;借助与BATJ业务合作，拓宽了市场。中国联通借助混改，在一定程度上提高其经营绩效，但其在4G市场份额仍居三大运营商末位，产品和企业形象也一直被客户所诟病。中国联通还需建立稳定的网络覆盖，与互联网化运营转型相配套，抓住互联网时代发展的潮流，提高核心竞争力，同时提高其产品质量和客户服务，建立良好的口碑和企业形象。此次中国联通改革也为其他国企混改提供很好的借鉴，要保护民营资本的利益，公有制经济和非公有制经济相结合，共同发展，同时改革方案是要多维度进行，相辅相成，共同促进改革的进行。

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