贺天瑞

受海外地缘冲突等风险因素叠加国内疫情影响，3月市场整体大幅下跌。3月中旬，金融委召开会议，随后央行、银保监会等接连发声，政策底得以确认后，市场情绪暂时修复，但仍存在诸多不确定因素，短期内或许还将维持底部震荡态势。但从中长期看，A股已处在性价比较高的位置，4月将进入年报及一季报的密集披露期，成长和赛道股或会迎来一定的投资窗口期;同时“稳增长”是政策重点支持方向，可逢低布局大金融和地产基建产业链、大消费板块。

航宇科技（688239）是国内航空环形锻件的主流供应商，也是世界主流航空发动机制造商在亚太地区的主要环形锻件供应商之一，其产品亦应用于航天火箭发动机、导弹、舰载燃机、工业燃气轮机、核电装备等高端装备领域。

由于下游航空、航天、燃气轮机和能源装备领域市场和客户需求增加，2021年全年业绩实现高速增长的同时，在手订单仍然饱满，可见下游领域趋势持续良好，为后续盈利提升打下基础。值得注意的是，航宇科技首发募投的四川德阳产业园项目预计将于2022年8月建设完成，项目计划运营2年后完全达产，届时将大幅扩充公司核心产品产能，提升公司核心竞争力和市场占有率。

招商证券分析师王超认为，航宇科技作为航空环锻领域的核心供应商，将核心受益于下游的需求放量。预计未来一段时期内，随着技术水平的不断提高、产能优化以及预研、在研产品逐渐批产，公司收入和利润将进一步提升。

据此前航宇科技发布的年报显示，2021年实现营收9.60亿元，同比增长43.11%，下游呈现良好景气度，客户需求增加，营收规模持续增长。实现归母净利润1.39亿元，同比增长91.13%;扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长76.25%，均高于营收增速，归母净利润表现更为亮眼，较上年同期增长近翻倍。毛利率32.60%，同比增长3.77%;净利率14.48%，同比增长3.64%，为近五年同期最佳水平;加权平均净资产收益率17.44%，同比增长3.36%，盈利能力进一步提升。投入研发费用4864万元，同比大幅增加80%，营收占比达5.07%，显示研发实力及核心技术的竞争优势地位。

我们认为公司饱满的在手订单也为中长期业绩的增长打下了基础，体现出下游需求的良好预期。截至2021年年末，公司在手订单12.20亿元，同比增长48.78%，占2021年总营收的127.08%;存货5.74亿元，同比增长40.36%，其中，原材料账面余额2.89亿元，同比增长50.46%，在产品账面余额1.20亿元，原材料及在产品的增加也表明公司积极备货备产，以应对下游需求的快速增长。

我们注意到，在业绩的全面提升之中，主营业务航空锻件仍是增长的核心驱动力。

报告期内，公司航空锻件业务实现营收6.69亿元，同比增加29.99%，营收占比达70.91%。受益于下游需求的持续增长以及前期同步参与配套研制的客户产品型号产业化不断推进，公司环锻件近年来一直保持较高速的增长，近五年营收复合增速达52.42%。境内业务方面，已全面参与国内所有现役、在研、预研环锻件的研制与生产任务，作为国产商用大飞机自主发动机的环锻件核心研制单位，伴随长江系列发动机研制的持续推进，市场需求也在逐步提升;境外市场方面，作为全球六大商用航空发动机公司合格供应商，该部分业务已逐步摆脱疫情影响，进入恢复进程中，实现境内、境外航空市场“两翼齐飞”。

另一方面，在航天、能源和燃气轮机领域，同样也存在具有潜力的新增长点，有望迎来快速发展。

航天锻件产品运用于运载火箭发动机及导弹系统，包括连接航天装备各部段的各类筒形壳体等，2021年实现营收1.5亿元、同比增长97.7%，毛利率为31.5%。伴随十四五期间导弹储备及新增需求的持续上量，及我国航天工业的快速发展，航天锻件业务有望维持当前高速增长态势。

燃气轮机锻件产品应用于驱逐舰、护卫舰等舰载燃气轮机及工业燃气轮机，2021年实现营收3805万元、同比增长60.5%，毛利率为34.3%。能源装备锻件主要为风电装备的各类轴承锻件、核电装备的各类阀体、筒体等，以及用于生产锂电子电池的基本材料电解铜箔装备的钛环/阴极辊，2021年实现营收6456万元、同比增长112.4%，毛利率为40.6%。随着国产船舶燃气轮机的普及与清洁能源政策推动，燃机及能源锻件业务有望在相关行业景气增长下迎来良好发展机遇。

值得注意的是，航宇科技去年7月首发上市募投的“航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园”建设项目目前已进入设备安装调试阶段，预计将于2022年8月建设完成。项目计划运营2年后完全达产，达产后预计每年增加销售收入11.6亿元。

该项目计划通过新产区建设、购置先进锻件加工设备，提高中小型特种合金环轧锻件产能，以满足航空发动机批产及境外长协项目增长需求。此外还将推行数字化改造并建设柔性自动化生产线，构建全生命周期数字化管理平台，降低人力成本同时有效缩短产品设计、研发及制造周期，以满足下游客户差异化、个性化产品需求。募投达产在即，这将有助于公司突破产能瓶颈，助推业绩进一步成长，而数字化改造带来的降本增效则有望助力公司不断提升盈利能力，增强长期竞争能力。

据测算，未来十年我国军用航空发动机环形锻件市场增长空间约为年均28亿人民币，未来二十年全球民用航空发动机环形锻件市场空间全球年均约252亿人民币，我国年均约50亿人民币。

航空锻造行业具有较高的技术工艺壁垒、资质壁垒、设备资金壁垒等，由此带来较高的市场集中度与稳定的竞争格局。美国和日本等发达国家走在世界前列，而我国航空装备无论在数量上还是在质量上目前与世界一流均有明显差距，预计我国将长期保持在航空装备领域的中高速投入。现阶段，我国已有部分产品成功打破国外垄断，正逐步实现国产化替代;航宇科技作為国内环锻件龙头，若能及时把握市场机遇，则有望加速进入发展快车道，可以持续关注其投资价值。