盛佳媛

一、行业背景与公司概况

近年来，互联网的高速发展带动了电子商务的迅速崛起，而电子商务的迅速崛起带动了物流业的发展，物流业变得尤为重要，与我们的生活息息相关。在这种情况下，多家快递公司被滋生出现，顺丰就是之中比较突出的一家公司。顺丰公司是国内物流行业的龙头企业，资产总额在我国物流运输行业中位居前位，同时更是轻资产与重资产相结合的战略管理模式，通过借壳的方式在2017年上市，比较有代表性。

值得注意的是，顺丰控股在2016年进行了重大资产重组， 并在2017年正式登陆A股。申通、圆通、顺丰、韵达四家物流公司都在2016年-2017年集中上市，并且都采用了借壳的上市方式。近年来快递行业竞争激烈，快递行业的黄金期正在逝去，所以物流企业纷纷想通过上市给企业提供资金支持，改变竞争格局，而借壳上市就是最快的方法。2016年2月，顺丰还考虑IPO上市，同年5月就转变为借壳上市，这是因为业内已有公司上市成功了，如果顺丰不快速上市，其他快递公司通过上市改变竞争格局，彼时顺丰在行业内的地位很有可能下滑或不保，所以顺丰于2017年借壳上市，顺丰上市后，其他物流公司也纷纷上市。

顺丰控股于2008年在深圳市注册成立，注册资本为人民币1000万元。顺丰的物流产品主要包含：时效快递、经济快递、同城配送、仓储服务、国际快递等多种快递服务，以零担心为核心的重货快运等快运服务，以及为生鲜、食品和药品领域的客户提供冷链运输服务。

在经营模式方面，顺丰采用直营的经营模式，由总部进行统一经营及管理，是A股首家采用直营模式的快递公司。直营模式更有利于企业的管理，可以有效的减少成本，提高员工的统一度。

二、资产构成分析

资产是企业拥有的，能为企业带来经济流入的资源，对企业而言，具有非常重要的作用。由于物流行业需要大量的固定资产对货物进行运送、流转及送达，所以对于物流企业而言，资产对其盈利能力及运营能力具有非常大的贡献。因此，本文首先分析顺丰控股的资产构成情况。

顺丰控股在上市初期货币资金迅速增长，这说明顺丰在上市初期获得了大量资金，在2018年-2019年货币资金趋于一个稳定的状态。应收账款占比在2016年-2018年保持在10%-11%之間，说明顺丰控股在此期间其信用政策没太大变化。虽然顺丰控股的固定资产占比在2016至2017年度有所下降，但由于顺丰控股在2016年年底进行资源整合，除去此异常波动，顺丰控股的固定资产占比相对还是比较稳定的。值得注意的是，顺丰控股在建工程及无形资产占比在近几年先上升后下降，这是利用上市后募集到的资金扩大了企业规模，增加了办公楼、产业园及其他工程项目的投入，此外，顺丰控股还购买土地及自行开发软件结转导致无形资产增加，而在2019年顺丰控股的在建工程减少是因为其办公楼、飞机引进改装项目转为了固定资产，2019年其无形资产增加主要是收购子公司确认的评估增值无形资产以及自行开发软件完工结转、土地购置所致。

三、营运能力分析

1.财务指标分析。营运能力反映企业的资源利用效率，是企业运营和管理的重要评价指标。企业营运资产的效率主要指资产的周转率或周转速度。这里选取了总资产周转率、固定资产周转率及应收账款周转率来分析顺丰控股的营运能力。

除2015、2016年度以外，顺丰控股的应收账款周转率、固定资产周转率及总资产周转率还是控制在一个相对稳定的水平的，并没有大幅度的波动。顺丰控股的应收账款周转率及总资产周转率在2016年度到2017年度出现异常波动主要是因为当年顺丰通过整合子公司的资源，使顺丰控股增加了优质的资产，除此之外，大量资本的投入，使当年的资产周转率有了大幅度的改善，所以在2017年顺丰控股的应收账款周转率及总资产周转率都有回调。相比顺丰控股上市前后的数据，上图涉及到的周转率在上市后均有大幅度的上升，这说明顺丰控股通过上市改变了顺丰的资产利用效率。

2.营运能力横向对比。应收账款周转率方面，相对于圆通公司来讲，顺丰与申通的应收账款周转率在2016年度至2019年度维持在一个相对平稳的水平，顺丰控股应收账款在2017-2018年维持在一个较为稳定的水平，其2016年度应收账款异常是因为2016年底对子公司进行了资源整合。申通公司应收账款持续稳定增长至24%，而圆通公司由2016年应收账款周转率的93%迅速下降到2017年的30%，再逐渐回落到23.9%，结合申通和圆通来看，顺丰控股应收账款周转率还是略低于两公司，原因有两方面。一方面，顺丰控股的月结用户较多，所以应收账款周转天数较长;另一方面，顺丰控股实行宽松的应收账款回收策略，导致其应收账款周转率较低。

固定资产周转率方面，顺丰控股的固定资产周转率在2016年-2018年总体处于中下水平，在2018年后，顺丰的固定资产周转率与其他两公司持平，这是因为相对于其他公司来讲，顺丰控股的资产规模相对比较庞大，这在一定程度上影响了其固定资产周转率。

总资产周转率方面，除2016年以外，顺丰、申通及圆通的总资产周转率都处于同一幅度，总体来说，顺丰控股的总资产周转率在2017前处于两公司之上，这与顺丰控股在2016年底的资产重组有关，在2016年后，顺丰控股的总资产周转率迅速回落，并且保持一个相对稳定的水平，虽略低于申通及圆通，但差距不大，处于行业平均水平。顺丰控股的总资产周转率低于其他三公司是因为其资产规模比较大，拥有许多重资产。另外，顺丰控股采用直营模式经营企业，所以其总资产周转率要低于其他三公司。

四、偿债能力分析

1.财务指标分析。顺丰控股的流动比率及速动比率在上市前后变化是比较大的，流动比率由3.48降至1.2左右，速动比率由2.6降低至1.1左右。在上市前，顺丰控股的流动资产相对较多，说明顺丰控股坚持较为保守的现金管理制度，而在上市后，顺丰控股的流动比率相比上市前下滑较多，流动资产刚好可以弥补流动负债，也说明顺丰控股将资金用于基础建设实施方面。例如：自有货物运送飞机及场地建设等。速冻比率方面，虽然在上市后也出现了大幅度的降低，但总体都维持在1以上，这说明顺丰控股拥有高质量的流动资产。资产负债率方面，2015年顺丰控股的资产负债率仅有20.4%，而在上市后，顺丰的资产负债率总体维持在50%左右，这说明顺丰控股在上市后对企业自身偿债能力较有信心，其通过举债来充分发挥杠杆效应，以此更好的经营企业。顺丰控股2016年-2019年的资产负债率基本维持在50%左右，说明顺丰控股的偿债能力还是比较稳定的，2017年顺丰控股资产负债率下降10%左右是它在2017年资本市场直接融资的结果。

2.偿债能力横向对比。在偿债能力方面，顺丰控股在偿债能力指标不及其他两公司好，资产负债率在三公司中是最高的，流动比率也处于行业中下水平，速动比率仅高于圆通。值得注意的是，顺丰的速动比率在三公司中是高于圆通的，这说明顺丰的流动资产结构要强于圆通。而在资产负债率方面，其资产负债率在三家公司中是最高的，甚至是申通公司的两倍，这表明顺丰在三公司中拥有较为高额的借款，借款率较高。一方面，在顺丰成功上市后，顺丰对企业自身的偿债能力比较有信心，所以它选择通过增加负债来扩大投资建设;另一方面，高于行业的资产负债率也是顺丰控股需要注意的隐患所在，切勿盲目扩张导致资金链断裂。

五、盈利能力分析

1.财务指标分析。在2015年-2019年间，顺丰的盈利能力先上升后下降，在2017年成功上市之后，顺丰控股的各项盈利指标大幅度提升，与上市之前相比，其盈利能力提升幅度要大于上市之前，值得注意的是，顺丰控股的销售净利率实现的翻倍增长，这说明顺丰的利润实现情况非常好。与此同时，顺丰的成本费用利润率也出现大幅度增长，这说明，顺丰控股以更少的成本产出更多的收益。而在2017年-2019年度，顺丰控股的各项盈利能力指标均存在下降的趋势，这是因为顺丰控股在2017年上市初期，筹集了大量的资金，此时顺丰的盈利能力达到一个高水平，在2017年以后顺丰在资本市场稳定下来，所以在2018年度，顺丰控股的各项盈利指标均下降，且在其后年度处于一个相对稳定的水平。

2.盈利能力横向对比。令人意外的是，虽然顺丰的总体营收和净利润在行业内是较高的，但是顺丰的各项盈利指标反而是三公司当中最弱的，明显落后于同行。出现这种现象的主要原因是，顺丰的资产规模很大，且其成本规模也很大，而申通和圆通其运营模式是加盟制的，相对于顺丰来讲，它们采用轻资产运营的模式，能以较小的资本撬动相对更大的利润。

六、总结

顺丰控股总体财务能力较强，结合其企业战略，顺丰控股近年来注重其规模的扩张，对重资产及无形资产的投入较大。在其上市成功后，更是用其募集来的资金用于企业规模的扩张，同时其短期借款和长期借款也逐年增加，导致其偿债能力不如申通及圆通。所以顺丰控股盈利能力及成长能力较强，但其偿债能力及营运能力较圆通、申通差一些。

顺丰之所以在物流行业存在着核心竞争力，是因为其拥有与其他物流企业不一样的重资产结构，所以顺丰控股应该继续保持这种重资产的结构。与此同时，针对顺丰控股各项财务指标的不足，顺丰控股可从几方面改进。①合理选择筹资方式。顺丰的偿债能力相比圆通及申通要差一些。因此，顺丰要善于利用自己资产和营收的优势，增加内部融资和权益融资，从而降低筹资成本。②加强成本管控。因为顺丰重资产较多，比如土地、货车、飞机等，在平时的货物运输方面，也会频繁使用其重资产。由于顺丰控股重资产价值较为庞大且使用频繁，所以需要对其进行成本控制，对成本进行细分控制，改进顺丰控股的成本管理模式，降低运营成本。③加大推进多元化的力度。由于现如今各个快递公司业务集中在电商及小件货物与运输，所以顺丰应在重货、冷链等货运上持续投入，在这些领域抢占先机及市场，以此形成多元化发展格局。

（作者單位：新疆财经大学）