易强

新能源赛道仍在探底的路上还是已经开始反转？2月14日及15日的市场表现，让很多投资者再度争议起来。

根据Wind资讯，中证新能源指数2月14-15日实现4.50%的涨幅，使得年后跌幅由前一交易日的-18.12%收窄至-14.44%。作为第一大重仓股，宁德时代同期上涨了7.56%，年后跌幅亦从-16.67%收窄至-10.37%，失地收复近半。

至于后续剧情将如何开展仍待观察。从成交量来看，市场态度仍有所保留。数据显示，2月14日至15日，中证新能源指数日均成交金额为724亿元，只有2021年四季度（日均1098亿元）的65.94%，是2021年日均成交金额（970亿元）的74.64%。

对于在2021年四季度加仓新能源行业的投资者来说，曙光仍待时日。对于同期加仓新能源行业的公募基金来说，则恐仍要背负一段时间骂名，例如泰达宏利。

天天基金网数据显示，在2021年二季度之前，泰达宏利明显偏好白酒及医药行业，贵州茅台、长春高新、五粮液、恒瑞医药等长期霸榜十大重仓股名单。

例如，截至2021年一季度末，在十大重仓股中，即有3只白酒股、5只医药股。

而且，其重仓股更新频率较低。例如，2021年一季度末的十大重仓股中，有9只与上季末相同，只是次序稍有不同。2020年年底的十大重仓股，又有9只与上季末相同。

这种行业偏好及更新频率在某种程度上体现了公司的投资风格，亦是对市场中某种确定性的反应。不过，从2021年二季度开始，这种特征被打破。

数据显示，2021年二季度末，在泰达宏利十大重仓股中，白酒及医药行业降至5只，同年三季度末及四季度末降为1只。与此同时，新能源行业（主要指中证新能源指数成分股）所占比重迅速提高。

2021年一季度末，在泰达宏利十大重仓股中无一来自新能源行业，二季度末增至2只，三季度末增至6只，四季度末增至8只。

而且，即便都是来自新能源行业的重仓股，其变动频率也非常高。

例如，宁德时代在同年二季度上榜（第四大重仓股）后，又在三季度下榜，四季度重新登榜，并成为第一大重仓股。三季度末的6只新能源行业重仓股中，仅有2只（即德方纳米和大金重工）继续停留在四季度末的榜单之上。

新能源行业占比的持续提高，说明泰达宏利认为该行业的前景存在某种确定性，使其长期看好。基金经理王鹏在2021年三季报中陈述的理由是：“今年市场的主线就是碳中和：一边是长期受益于碳中和目标而需求持续增长的新能源行业，另一边是做减法导致价格上涨的周期品行业。”

而新能源行业重仓股的变动频率直接体现了泰达宏利投资行为的短期化特征，间接体现了市场逻辑的快速切换。

例如，泰达宏利之所以在2021年三季度减仓宁德时代，是“出于盈利能力变化的角度考虑”，因为同期新能源汽车上游资源和中游材料价格有所上涨。之所以在四季度加仓宁德时代，则是因为“我们仍然坚持‘投资景气行业龙头，追求戴维斯双击’的方法。这种方法核心是追求业绩超预期带来的估值业绩双升，长期来看超额收益明显”。

而泰达宏利投资风格的上述变化，在某种程度上亦说明机构投资者内卷程度日趋激烈，尤其是在一个拥挤的赛道中。

以宁德时代为例。2021年一季度末，重仓宁德时代的公募基金有808只，至三季度末增至1479只，四季度末增至1663只，占到股票型及混合型基金（5658只）的29.39%。

从估值水平来看，宁德时代2021年四季度PE（TTM，以收盘价计）创下160.72倍的最高纪录，以季度成交均价（620.22元）计，PE（TTM）为144.88倍。中证新能源指数方面，截至2021年年底的PE（TTM）为57.62倍，远高于过去2年中位数（46.36倍）。

短期来看，泰达宏利2021年四季度高位接盘新能源的结果是，旗下相关基金的资产净值遭遇大幅回撤。

根据Wind资讯，截至2月15日，泰达宏利旗下39只权益类基金（含股票型及混合型两类）2022年以来复权单位净值增长率全部告负，低于-10%的有20只，其中13只重仓新能源行业，其余7只重仓医药和白酒行业。

泰达宏利旗下重仓新能源行业的基金经理主要有两位，一位是王鹏，另一位是张勋，两位都是公司投资决策委员会成员。除了担任基金经理，王鹏还兼任泰达宏利基金投资部总经理，张勋则兼任公司研究部总监。

王鹏管理的基金有5只，分别是泰达宏利转型机遇（000828.OF）、泰达宏利新兴景气龙头（012382.OF）、泰达宏利景气领航两年持有（014023.OF）、泰达宏利高研发创新（010135.OF）及泰达宏利成长（162201.OF），2021年年底的资产净值合计135亿元，占到泰达宏利非货币规模（421亿元）的32.07%。

根据Wind资讯，上述5只基金2022年以来（截至2月15日）的复权单位净值增长率分别为-13.54%、-13.04%、-14.08%、-13.13%和-13.46%，全部跑输业绩比较基准。

其中，除泰达宏利新兴景气龙头及泰达宏利景气领航两年持有因成立时间较晚（分别成立于2021年10月底及11月初），未披露2021年四季度末的持仓数据，其余3只基金的第一大重仓股都是宁德时代。

從定期报告披露的数据来看，泰达宏利转型机遇、泰达宏利高研发创新及泰达宏利成长等3只基金的十大重仓股高度重合，重合度高于80%，其重仓股主要包括宁德时代、中天科技、比亚迪、亿纬锂能、科达利、大金重工、德方纳米、蔚蓝锂芯等，这8只股票2022年以来（截至2月15日）的涨幅分别为-10.37%、1.95%、-11.12%、-25.83%、-12.72%、15.46%、16.23%、-12.72%。

又由于上述5只基金同期业绩相近，因此，两只成立时间较晚的基金，即泰达宏利新兴景气龙头及泰达宏利景气领航两年持有，其重仓股亦大概率与其余3只基金高度重合，且仓位大致相同。换句话说，这两只基金成立后不久，基金经理王鹏即克隆了其余3只基金的重仓股组合，且很快完成建仓。

张勋管理的基金主要有7只，分别是泰达宏利新能源（012126.OF）、泰达宏利首选企业（162208.OF）、泰达宏利绩优增长（005903.OF）、泰达宏利周期（162202.OF）、泰達宏利先进制造（014299.OF）、泰达宏利蓝筹价值（001267.OF）和泰达宏利行业精选（162204.OF），资产净值合计33亿元，占公司非货币规模的7.84%。截至2月15日，该7只基金2022年以来的复权单位净值增长率分别为-11.94%、-11.83%、-11.08%、-9.40%、-5.68%、-10.93%和-12.12%。

其中，泰达宏利先进制造由于2022年1月才成立，尚未披露持仓情况，其余6只基金的重仓股主要有华友钴业、康达新材、隆基股份，2022年以来的涨幅分别为-2.09%、-9.12%、-20.45%。

泰达宏利投资风格的改变，除外部市场因素外，或与公司内部人事变动有关。

泰达宏利成立近20年，原名湘财合丰、湘财荷银、泰达荷银，2010年更名“泰达宏利”，注册资本1.80亿元，天津泰达国际控股集团及宏利资产管理（香港）公司分别持有51%和49%的股权，截至2021年年底公募管理规模577亿元，其中非货币规模421亿元，在公募机构中分别排在第72位和第73位。

从历史数据来看，泰达宏利早在2007年即在非货币规模方面突破350亿元，但在随后13年，其非货币规模一直在160亿元至360亿元波动，直至2021年趁着公募权益类产品的发展机遇首次突破400亿元。

工商资料显示，2020年10月，弓劲梅卸任董事长，控股股东天津泰达国际控股集团董事长刘轶亲任董事长。刘轶上任后，将副总经理傅国庆拉入董事会，并将其提拔为总经理。与此同时，对公司投资决策委员会进行扩容。

公开资料显示，在2019年之前，公司投资决策委员会长时间由5人组成，其后增至8人，刘轶上任后，又增至11人，基金投资部总经理王鹏即是其中之一。

投资决策委员会的职责安排方面，固收类事项由傅国庆、总经理助理兼固收投资总监宋加旺等6人表决，权益类事项由傅国庆、总经理助理兼权益投资总监刘欣、基金投资部总经理王鹏、研究部总监张勋、资深基金经理吴华、基金经理兼首席策略分析师庄腾飞等6人表决，其他事项由全体成员参与表决。