蔡熙腾

摘要：本文基于广受认可且在中国股票市场被证明为有效的Fama-French五因子定价模型，构建了一种新型的股票投资策略，实证研究表面，该策略在2013年1月1日至2020年12月31日的中国股票市场中，能够为投资者赚取13.03%的年化收益率，104.24%的累计收益率，其收益的标准差为9.37%，在次期间发生的最大回撤为17.20%，投资策略的夏普比率达到1.39。这不仅证明了该投资策略在中国股票市场的有效性，也表明了投资者可以通过构建剔除常见风险因子的投资策略，从中国股票市场获取独立于常见风险因子的稳定的投资收益。此外，本文在对策略进行回测时发现，使用了账面市值比风险因子、盈利水平风险因子和投资水平风险因子的策略综合来看表现更优，意味着这几个风险因子具有更高的进一步开发的潜力。

关键词：量化投资;投资策略;多因子模型;实证研究

引言

为了解释不同股票组合期望收益率之间的差异，学者们曾经提出过大量形形色色的理论。其中独树一帜的是基于完全有效市场条件下提出的资本资产定价模型CAPM。CAPM模型认为不同股票收益率的差异来源于其承受的市场风险的不同。然而，后来的大量实证研究表明，在大部分的股票市场中，完全有效市场的前提并不成立，股票收益偏离CAPM模型预测值的情况大量存在。

1993年，Fama and French从CAPM模型未能解释的现象中找到了新的定价因子，并提出了三因子定价模型，并很快被学界广泛地认可。2015年，由于一些新的定价因子陆续被发现，Fama and French又提出了五因子定价模型，以解释之间的模型未能解释的关于股票组合收益率差异的问题。……