刘 军

（中国石化财务有限责任公司，北京 100728）

1 投资组合理论

1.1 投资组合理论体系

投资组合理论有狭义和广义之分。狭义的投资组合理论是指马科维茨经典投资组合理论，广义的投资组合理论在经典投资组合理论基础上，还包括了资本市场理论等。进入20世纪90年代，随着投资机构化的演进（全球机构投资者份额从20世纪70年代的30%发展到90年代的70%），更适合机构投资者需求的资产配置模型研究得到了空前发展，产生了以下几大经典模型：一是Black-Litterman模型；二是捐赠模型，起源于美国顶尖大学捐赠基金；三是投资组合保险策略，起源于保险等机构的市场投资需求；四是“美林投资”时钟，主要基于“行业轮动”“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”[1]。

在理论上，投资风险分为系统性风险和非系统性风险，其中非系统性风险主要通过组合理论进行分散投资来处理，即“鸡蛋不放在一个篮子里”；而系统性风险则可以通过投资组合策略来进行管理。本文聚焦于投资组合策略中的保险策略，该策略分为两类：静态投资组合保险策略和动态投资组合保险策略。

1.2 静态投资组合保险策略

静态投资组合保险[2]是指投资于市场上的金融证券产品及金融衍生工具，通过初始的组合设计来实现保护功能。

1）买入持有策略

买入持有策略是按照初始投资目标确定无（低）风险资产和风险资产的比例，一般是按照投资期内持有无（低）风险资产的到期收益能够覆盖风险资产的全部或部分损失来设计，而后将组合持有到期获取投资收益。……