徐新华（教授） 陈嘉欢 刘丽娟

（1，2南昌大学经济管理学院 江西南昌 330036 3南昌大学前湖学院 江西南昌 330031）

一、引言

为进一步优化股票市场投资者结构、培养长期投资理念，中国证监会于1997年出台了《证券投资基金管理暂行办法》，开始推行“超常规发展机构投资者”策略。目前，我国机构投资者已发展成为资本市场的一支中坚力量。但是股价暴涨暴跌问题依然存在，那么，被寄予厚望的机构投资者是否扮演了预期中稳定市场的角色？类别相异的机构投资者对市场股价波动的影响又有何差异？

关于机构投资者参与资本市场产生的影响，国内外学者提出了不同的观点。一种观点认为，机构投资者介入有利于市场信息效率的提高并起到抑制市场波动的作用。Cohen等（2002）发现，机构投资者在市场逆向波动时倾向使用反向交易对策，通过高抛低吸从而缓解股价波动。吴国鼎和鲁桐（2018）在研究中区分了企业间不同的性质和竞争水平，认为机构投资者的参与普遍可以优化公司治理，并在一定程度上提高企业价值。刘秋平（2015）认为，通过有效监控企业管理层试图隐瞒负面消息的现象，股价剧跌的风险能够随机构投资者持股的增加而有所缓解。另一种观点认为，机构投资者很难发挥监督功效，反而对股票市场起着“崩盘加速器”的作用。Bena等（2017）认为，机构投资者的“短视”倾向会使公司的长远发展不被重视。于博和范璐（2019）从动、静态和企业异质性角度深入研究，认为我国机构投资者的介入甚至对股票市场的稳定起到了反向作用。……