□文/ 李文慧

（上海对外经贸大学 上海）

［提要］ 本文以 2009～2018年我国沪深A股上市公司作为研究样本，实证检验多元化经营战略与企业违约风险之间的关系。研究结果表明：多元化经营战略与企业违约风险之间呈U型关系，并且宏观经济环境的繁荣有利于缓解企业由于多元化经营程度过高而带来的违约风险上升。

一、引言

2018年由于受到金融去杠杆、宏观经济下行、集中兑付等多种因素的影响，债券违约总数达到120 只，违约余额高达1，176.51 亿元。从这些违约企业的成因来看，其共性在于大肆进行业务扩展，通过公司主营业务多元化或与产业上下游整合从而实现外延式发展。根据Merton（1974）提出的期权定价理论，当资产的价值低于债务的账面价值时企业就会发生违约，因此企业资产价值的大小是影响企业违约风险的重要因素。多元化经营战略能够决定企业的资源配置流向，因此会对企业价值产生影响。在以往围绕多元化经营战略的实证研究当中，主要有多元化折价和多元化溢价两种观点。本文认为多元化经营战略程度与企业违约风险之间并不存在简单的线性关系。多元化经营战略是中性的，没有好坏之分，运用恰当可能会降低企业违约风险，而运用不当则会引起违约风险上升。

二、文献综述

（一）违约风险的影响因素。首先从公司治理的角度来看，一方面企业违约风险会随着股权集中度的增加而上升，第一大股东股权集中度越高企业违约风险越大，而流通股所占比例越大、企业成长性越强，则企业违约风险越小；……