□文/ 梁万泉 王 群

（首都经济贸易大学金融学院 北京）

［提要］ 控股股东股权质押因其操作流程简单、流动性强等优点，已经成为2015年以来上市企业获得融资的重要途径之一，但它也是一把“双刃剑”，对控股股东来说具有一定风险。本文以2012～2017年我国证券市场A股上市公司为研究样本，对控股股东股权质押、企业风险承担对股价崩盘风险的影响进行探究。实证结果表明：控股股东股权质押会提高上市企业的股价崩盘风险。此外，企业风险承担水平会加剧股权质押的股价崩盘风险。因此，企业可通过降低股权质押及风险承担水平来缓解股价崩盘风险，促进证券市场健康发展。

一、引言

股权质押是指出质人（股权持有人）以其所拥有的股权作为质押标的物向金融机构申请贷款或为第三方贷款提供担保的行为。相较于银行贷款严格且耗时的审批程序，股权质押融资成了控股股东相对便捷的融资选择，既不需要监管部门的批准，通常情况下也不会影响其控制权，而且限售股份也可用于质押，特别是在“牛市”时，质押股份融得的资金量增多，更是刺激了控股股东质押融资的积极性。

但是，控股股东股权质押作为一把“双刃剑”，对于控股股东而言既有利益又有风险，这是因为控股股东在股权质押之后可能面临追加担保，甚至因其质押的股份被强制平仓而导致的控制权丧失的风险，这将会使企业投资者神经过于敏感，放大投资者的消极情绪，加剧股价的上下波动。……