董延涛 ，阴秀琦 ，宋崇宇 ，孙仁斌

（1.中国地质调查局发展研究中心，北京 100037；2.中国地质调查局国际矿业研究中心，北京 100037）

0 引言

党的十九届五中全会和《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》（国务院，2021）对能源资源安全、金融供给侧结构性改革、加强国际供应链保障合作、构建金融有效支持实体经济的体制机制等作出明确部署安排。能源和矿产资源安全是国家总体安全的重要组成部分。矿业企业特别是重要矿业上市公司是落实国家资源安全战略、推动矿业高质量发展、开展矿业国际合作的主要力量，也是矿业资本市场的重要基石，是连接资本与矿业的重要纽带，是金融和矿业深度融合发展的重要实践主体。为进一步准确把握新发展阶段，深入贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，加强矿业和金融两个行业交流合作，促进金融和矿业融合发展，示范带动中国矿业更加注重资源-资产-资本一体化运作，提升国际合作水平和国际竞争力，促进中国矿业高质量发展，维护国家资源安全，本文在总结梳理洛阳钼业发展历程、基本特点、典型经验基础上，提出新时期金融支持我国矿业发展的思路框架和政策建议。

1 洛阳钼业的国际化历程

1.1 地方小矿、艰难运行

洛阳钼业前身是1969年原冶金部投资建设的栾川县小型钼选厂。改革开放以来，乡镇矿山井喷式发展，长期以来受产品单一、恶性竞争、钼价低迷、机制不活等影响，该矿山一度处于半停产状态，2000年前后，曾拖欠养老保险金5000余万元，6000名职工中有一半被动“放假”。

1.2 两次混改、激发活力

为解决历史包袱，洛阳市委、市政府积极引入资本实力雄厚、运营经验丰富、有理想抱负的战略投资者鸿商集团。2004年，鸿商集团投入一定资金，成为第二大股东。此后洛阳钼业加速扩产、经营水平不断提高，2007年营业收入71亿元，利润31亿元，顺利在香港H股上市。2008年金融危机爆发，矿产品价格大幅下跌，此时，公司战略定位不清、市场机制不活、企业发展严重依赖市场价格等问题再次凸显，2009年至2012年，公司盈利大幅下降，其中2012年利润总额同比下降40%。2012年，洛阳市委、市政府邀请鸿商集团共同谋划二次混改，最终鸿商集团增持股份到36.01%，超越原国有股的35.01%，开始以第一大股东身份主导后续改革，并成功在A股上市（河南日报，2018）。

洛阳钼业通过两次混合所有制改革，构建了“政府引导、民营主导、股份制架构”的现代化企业运行机制，极大激发了洛阳钼业跨越式发展的内生动力。

1.3 国际并购、多元发展

2013年以来，洛阳钼业持续释放混改效应，积极践行“一带一路”倡议，先后完成澳大利亚北帕克斯铜金矿、刚果（金）TFM铜钴矿、KFM铜钴矿、瑞士矿产品贸易商IXM、巴西铌磷矿、金属流交易等6次典型矿业国际资本运作，顺利实现从地方性矿业企业发展成为资源多品种、业务多样性、利润多元化的跨国矿业集团。

2020年，洛阳钼业的总市值、总资产、营业收入分别达到1350亿元、1124亿元、1130亿元，成为国内有色金属行业为数不多的“三个千亿大型矿业集团”，位居2020年财富中国500强第151位，全球矿业公司50强排行榜第22位。同时，洛阳钼业在全球矿业领域的卓越表现还包括：全球最大的钨生产商；全球第二大的钴、铌生产商；全球前七大钼生产商；全球基本金属贸易业务前三位；巴西磷肥产量位第二位；全球领先的铜生产商等（洛阳栾川钼业集团股份有限公司，2020①;王琼杰和王常虹，2021）。

2 洛阳钼业的基本特点

（1）资源丰富、品质优良

一是国际化程度大幅提高，2020年公司境外资产994亿元，占总资产的81.20%，核心资产涵盖亚洲、非洲、南美洲、大洋洲等主要资源富集区。二是拥有8个大型优质矿山。尤其是刚果（金）TFM和KFM两大铜钴矿都是全球顶级矿山，相距仅30余公里，协同效应明显。公司位于巴西的铌磷矿区资源品质优良，2020年洛阳钼业铌金属产量9300吨，占全球的12%。三是积极服务国家资源安全战略，将超过50%的铌铁和近30%的钴运回国内，支持下游产业发展。

（2）独特组合、抵御风险

公司目前拥有铜、钴、钼、钨、铁、铌、磷及金等独特稀缺的产品组合，其中：铜、铁作为大宗矿产，应用前景稳定可观。钴是新能源电池主要材料，市场潜力大。铌周期波动性弱，相对稳定。巴西可耕土地面积大，是全球第四大化肥消费国，公司在巴西的磷业务优势明显。这种独特而多元化的资源组合，既可以充分享受不同资源品种周期轮动的收益，又可以有效抵御周期性波动风险。

（3）矿贸融合、产业联动

一是并购全球第三大基本金属贸易商埃珂森（IXM），构建全球金属贸易、物流和仓储体系，打造矿业+贸易新模式，目前已经覆盖60余个国家。二是矿业与贸易协同运行，物流费用大幅降低，风险管理体系逐步完善，特别是在疫情冲击背景下，2020 年IXM 实现毛利2.83 亿美元，实现归母净利润7.72 亿元。三是通过收购IXM，全面学习国际矿产品贸易新模式、新规则、新技术，打破固有国际行业壁垒，为中资企业逐步争夺定价权发挥积极作用。四是与宁德时代强强联合，高质量合作开发刚果（金）KFM 项目、印度尼西亚镍矿、锂矿资源等，为我国新能源发展提供稳定、清洁、负责任的原料供应，实现新能源全产业链战略协同（陈红霞和陈淇莹，2021）。

（4）智能矿山、降本增效

一是将5G应用到无人矿山领域，成功实现全流程自动化，生产效率提升40%以上。二是大力实施降本增效计划，2020年降本超过29亿元，管理费用率从2018年的4.57%下降到2020年的1.33%，有效应对疫情冲击，充分体现中国矿山运营效率。2021年第一季度，实现毛利率达43.0%、税息折旧及摊销前利润率达55%，年化净资产收益率达10.4%，相比2020年，又上了新的台阶。三是持续推进技术攻关，尤其是实现从钼尾矿中回收副产品白钨矿，成功跃升为最大白钨矿生产商之一。在巴西铌业务中实现低品位铌矿资源高效回收和综合利用，铌产量位居全球第二。2018年位居《福布斯》全球100家最具创新力企业第43位。

（5）强化治理、回馈社会

一是通过两次混改，形成民营控股、国有参股和大型投资机构共同参与、优势互补的股权架构。二是形成“5233”管理架构，建设集团决策、监督等5大战略中心；生产经营、成本控制2大管理中心；搭建采购、销售、财务共享3大业务平台；筑牢资金、人才、项目3个池子，综合管理效率大幅提升。三是积极践行环境、社会责任与公司治理（ESG）国际投融资理念。2020年投资超过1.6亿元，用于全球社会责任支出。以区块链技术推动钴的溯源及负责任采购。ESG评级连续3年达到BBB等级，稳居全球矿业公司第一梯队。

3 资本运作主要经验

（1）以资本为纽带，充分发挥国企民企两方面优势和积极性

洛阳钼业近年来的快速发展，得益于地方政府用足、用好、用对国有企业改革政策，大胆引进既有战略眼光、经营思路，又有社会责任的战略投资者。实践证明，这种模式充分释放了国企管理规范、社会责任强，以及民营企业理念先进、机制灵活等优势，既促进了国有资产保值增值，又实现了企业国际化发展，为国家资源安全贡献了力量。

（2）积极借助国际资本市场和中介机构，为企业国际化发展提供保障

借助大股东鸿商集团丰富的资本运作经验，洛阳钼业分别于2007年、2012年在H股、A股上市。目前，通过资本市场累计直接融资385亿元人民币，其中首发6亿元人民币、可转债49亿元人民币、定向增发180亿元人民币，债券融资150亿元人民币。通过资本市场赋能，为企业跨越式提供保障。尤其是在香港上市过程中选择摩根士丹利和瑞士银行等国际知名金融机构担任保荐人和承销人，为其深化国际合作，提供了便利条件。

（3）以资源为核心开展资本运作，实现资源扩张与财务稳健相统筹

一是通过2007年的IPO，有效支持了国内年处理4万余吨的低品位复杂白钨矿清洁高效利用，取得较好经济效益，为后续国际化发展奠定基础。二是2012年的IPO和2014年的可转债，有力支持了收购澳大利亚NPM铜金矿。三是2016年抓住时机，投入自有资金41.5亿美元收购巴西铌磷和刚果（金）TFM项目，然后再定增募集180亿元人民币，置换前期投入。四是2020年7月，洛阳钼业与加拿大三旗贵金属公司（Triple Flag）签署5.5亿美元金属流融资协议（中国证券报，2020），获得5.5亿美元融资，年底就通过高效的资本运作，用于收购刚果（金）KFM项目。项目并购和资本运作中，洛阳钼业高度重视金融财务运行的稳健性，实现快速扩张的同时，将资产负债率控制在2020年的52.73%（新浪财经，2020）。

（4）实施员工持股计划，将公司高管、员工利益与企业利益高度绑定，激发企业发展内生动力活力

2020年10月，洛阳钼业公告拟回购公司A股股份不超过1亿股，用于实施股权激励计划。2021年5月5日，推出2021年第一期员工持股计划4851.33万股，约占总股本0.22%，筹集资金9702.66万元。

（5）强化银企合作，为企业发展提供及时便利融资和“一揽子”金融支持方案

截至2020年底，超过60家银行为洛阳钼业提供授信1134.38亿元人民币，已使用565.66亿元，还有568.72亿元未使用，这为公司发展提供了充足流动性，其中授信额度前5名的中外银行分别为：中国银行128亿元、中信银行89亿元、中国建设银行67亿元、荷兰银行63亿元、渣打银行57亿元。长期稳定的银企关系，为其开展海外并购提供了灵活及时的金融支持方案，如2016年获得62亿元银团贷款，用于收购巴西铌磷业务，获得110亿元银团贷款用于收购刚果铜钴业务。

（6）开展国内首单5.5亿美元金属流融资，示范引领我国矿业投融资模式创新

2020年7月，洛阳钼业与加拿大三旗贵金属公司（Triple Flag）签署5.5亿美元金属流融资协议，以洛阳钼业所属澳大利亚北帕克斯矿副产品金和银为交易标的，以较低融资成本获得20年以上长期融资。这种模式具有成本低效率高，不影响自主经营权、不影响信用等级和融资能力、有利于建立长期稳定合作关系、有利于控制风险等突出优势。

（7）积极利用衍生品市场稳经营、抗风险

洛阳钼业专门出台《衍生品交易业务管理办法》《关于开展商品期货套期保值业务的议案》，全面规范金融衍生品操作原则、决策程序。通过判断市场供需关系，积极发现矿产品的质量差价、地理差价、远期差价，捕捉价格错配机会，开展低风险套利。通过签订外汇衍生工具合约及时有效对冲国际化经营中的汇率风险（洛阳栾川钼业集团股份有限公司，2021）。

4 金融支持我国矿业转型和国际合作的思路建议

以洛阳钼业为代表的一批优秀企业为其他中资矿业企业国际化发展提供了参考和借鉴。但纵观行业全局，金融与矿业融合发展还存在诸多不平衡不充分的地方，迫切需要构建新形势下金融支持矿业的政策体系与路径举措。

（1）分类构建大中小型矿业企业和上下游全产业链的金融支持体系

一是加强矿业主管部门与金融主管部门战略联动。进一步明确“十四五”及未来一个时期我国战略性矿产资源勘查、开发利用、基地建设、绿色转型以及国际合作的发展重点，完善宏观政策导向，为相关金融机构支持战略性矿产提供专业化参考依据。二是通过产融结合培育大型矿业集团。对于我国大型矿业企业，多数已经上市或完成股份制改革。以中铝、五矿、江铜等为代表的企业集团均组建了专门的金融财务公司。建议支持大型矿业企业兼并重组，同时与银行等金融机构互相参股，“由矿到融”和“由融到矿”相结合，以矿为本，组建中国特色大型矿业集团（财团），提升国际竞争力。三是多渠道支持培育中小型企业发展。对于中小型矿山企业，择优逐步逐级培育到新三板等不同层次资本市场上市融资，鼓励兼并重组、借壳上市，或通过产业链金融模式与大型核心企业抱团发展。四是创新勘查融资渠道和模式。在我国风险勘查资本市场难以一步到位的客观形势下，建议按照“以下游采选促上游勘查”的思路，充分利用已上市矿业企业融资途径比较畅通的优势，参照执行科技创新投入可抵税政策，形成正向激励机制，鼓励企业加大勘查投入，让“风险勘查”逐步被资本市场接受，利用现有优质资源的杠杆作用和时间窗口期，逐步培育风险勘查市场环境。如洛阳钼业依托资本市场，2020 年用于勘查找矿的资金投入超过1亿元。五是积极培育各类基金等专业化矿业金融支持力量。充分发挥中非基金、丝路基金、中阿基金等现有平台，或探索通过国有商业银行、大型矿业企业、相关社会资本联合成立矿业发展基金，支持企业“走出去”。六是培育金融支持矿业发展新的增长点。将矿产资源勘查开发与乡村振兴、生态修复、环境治理、矿业产业链供应链国际合作等结合起来，积极落实企业社会责任，进一步完善ESG（环境、社会和公司治理）相关政策、标准，引导绿色金融支持战略性矿产资源国际合作。

（2）构建政-银-矿深度合作机制，坚持投贷联动，为矿业国际合作提供一揽子金融支持

“十三五”期间我国主要银行对采矿业的信贷支持呈下降趋势，如中国工商银行、中国建设银行、中国银行、中国农业银行、国家开发银行2020年采矿业贷款余额分别为2179亿元、2128亿元、1632亿元、1917亿元、2623亿元（2019年数据），与2016年相比分别下降21%、15%、51%、17%和39%。新形势下需要建立健全“敢贷、愿贷、能贷”长效机制。一是研究制定金融支持战略性矿产资源指导目录，引导银行业金融机构为重点矿种、企业、矿区、项目提供精准支持。二是我国矿业企业负债率较高，建议创新投贷联动模式，这样既能保障重大项目及时顺利并购，又能帮助企业维持稳健的资产负债结构。三是借鉴主办银行制度和模式，加强矿业企业和银行业金融机构的合作，各有侧重、错位发展、深化合作，为矿业企业提供高质量专业化金融服务。四是创新发展符合矿业“周期长、风险大、收益高”规律的金融产品，充分发挥政策性银行作用，为矿业提供中长期资金支持。

（3）大力发展多层次矿业资本市场，提高直接融资比例，为中国矿业高质量发展和国际合作提供基础保障

一是对于已经在A股上市的矿业企业，进一步提升再融资便利性，支持开展国内外优质战略性矿产项目并购，提高国际竞争力。二是对于优秀中小型企业，加大培育、辅导力度，支持其到中小企业板、创业板、全国中小企业股份转让系统和区域性股权交易市场上市或挂牌融资。三是因地制宜开展混合所有制改革，释放经营活力，盘活已有资源，增强国有经济活力、实现国有资产保值增值，同时也更有利于企业在国际市场发展。四是对A股矿业上市公司，支持海外二次上市。五是加大国内矿业资本市场开放水平，鼓励外资持有中资矿业企业，支持通过“换股”方式，开展国际并购和参股合作，形成利益共同体，减少现金支出，降低国家外储流失。

（4）构建矿业企业产业运营和大宗矿产品价格风险管理体系，逐步增强市场影响力和定价权

一是加快推出稀土、钼、石墨、钨等战略性矿产的期货期权品种，为企业套期保值、对冲风险提供多元化金融工具。二是培育机构投资者，提高国际化进程，加快出台期货法，规范期货市场。三是建立完善矿产现货交易市场，为期货市场有效发挥价格发现功能提供基础保障。当前铁矿石等大宗商品价格不断攀升，价格调控一度“失灵”，虽然加强监管、完善规则可以在一定程度上发挥作用，但我国现货市场滞后仍是重要短板。四是为中资矿业企业在开展国际合作中使用人民币结算提供便利条件，提高汇率风险管理水平。

（5）建立健全金融支持矿业发展的综合服务保障体系

一是充分发挥中国地质调查局的专业技术力量，实施地质调查对外援助专项计划，加大公益性地质服务力度，为中资企业走出去，提供基础地质、矿产资源、投资评价等信息和技术服务。二是强化资源外交，与重要资源国签订、更新一批双边投资协定，充分保护中资矿业海外利益。三是在驻外使领馆设立法律援助或指导部门，为中资矿业企业在海外投资运营提供法律、政策等指导服务。四是建议针对战略性紧缺矿产的海外并购项目，进一步简化审批程序，充分发挥企业家作用，政府做好事中事后监管服务。

注 释

①洛阳栾川钼业集团股份有限公司.2020.洛阳栾川钼业集团股份有限公司2020年年度报告[R].