邵宇

持久通胀的形成并非一蹴而就，在其不同阶段，往往有不同的驱动因素，货币在其中常常发挥着“穿针引线”的作用。

2021年二季度以来，通货膨胀便成为美国宏观经济的焦点问题。无论是美联储制定政策利率，还是市场参与者决定资产配置方案，厘清通胀是临时的还是持续的都至关重要。一般而言，美联储不会因为临时通胀而改变政策立场，市场也不会对其重新定价。

经济周期是影响物价的重要因素。后疫情时代通胀之所以超预期，与经济深V型复苏有密切关系。所以，从经济周期出发来判断未来物价走势是一个可选的方法。

失业缺口常被用来度量经济周期，如果某种商品或服务的价格与失业缺口是负相关的，且在统计上是显著的，那么就称之为周期性商品或服务，否则就是非周期性的。据此，可将物价指数拆分为周期部分和非周期部分。

后疫情时代，核心PCE价格的波动也主要是由非周期部分带来的。从2021年2月到4月，核心PCE价格同比涨幅从1.91%降到了0.91%，其中，非周期部分从1.2%降到了-0.44%，周期部分从3.24%下降到了2.95%。在经济复苏的早期阶段，核心PCE价格的反弹也主要来源于非周期部分，其低点出现在2020年4月，而周期部分直到2020年10月才触底反弹。2021年3月开始，非周期部分价格涨幅显著扩大，在4月超过了周期部分。与此同时，周期部分的涨幅也在提速，两者的合力使核心PCE价格涨幅在2021年4月突破3%，连续创造本世纪的纪录。

非周期部分的拐点已经在5月出现，其中，医疗保健价格涨幅早在2月就出现了（3.72%），从2月到6月（2.68%）已经下降超过1个百分点，但相比2020年初（2%）仍高出0.7个百分点。……