张文 祁畅

摘要：本文围绕穿透式监管理念开展研究，主要阐述了穿透式监管的理论基础和国内实践，着重分析了国际和国内债券市场在穿透式监管方面的差异。我国在穿透式监管方面既要求对投资者进行身份识别，也要求对交易活动的资金端、资产端以及资金流向进行穿透。我国债券市场基础设施在设计之初即以系统安全、信息集中穿透为设计理念，通过中央确权、一级账户、直接持有等制度予以实现。与国际实践相比，我国债券市场直接持有体系更能从根本上体现穿透式监管的核心特征，即提高市场透明度和实质重于形式。我国债券市场基础设施在落实穿透式监管方面具有主动性，在时效性、真实性以及信息全面性等方面都具有较强优势，能够有效降低监管成本。

关键词：穿透式监管 金融基础设施 金融安全

我国穿透式监管理念的提出

从我国债券市场发展历程来看，早在1995年政府债券簿记系统设计之初，即体现了“穿透”的导向。1981年，我国恢复国债发行，但当时并未形成与之配套的制度规范，也未设立统一的登记托管结算机构，出现了虚假托管、挪用投资者债券、债务拖欠严重等市场乱象。种种乱象的根源是我国债券市场分散托管的实践，而分散托管也使得监管机构难以及时获得准确的债券投资者信息及交易信息，不透明的市场为一些参与者实施违法行为提供了“天然屏障”。为根治债券市场乱象，我国政府债券簿记系统在建设之初即在顶层设计中明确采用集中托管体系和进行信息集中穿透。……