华闻钗

（同济大学经济与管理学院，上海 200016）

在双循环新发展格局的今天，改善我国企业固定资产投资结构，已成为摆脱过度依赖、刺激增长动力，提高企业经济效益和综合竞争力方面的必然要求。企业固定资产投资作为GDP的重要组成成分，其增长可以直接计算到GDP增量中。我国现有对企业固定资产投资的研究大多数集中于宏观经济因素对于企业固定资产投资的影响上，而本文使用微观企业数据对此宏观问题进行分析，一方面在于企业投资问题更多涉及具体企业的经济行为，带有加总性质的宏观数据难以精准反映其中的影响效果；另一方面，微观数据库广泛涉及企业各方面的行为特征与财务情况，并且采用跟踪调查的形式更具有可靠性。此外，企业固定资产投资的差异不只局限于行业间，还包括国有、非国有企业之间等，使用微观企业数据能从更为丰富的视角对企业固定资产投资的问题进行剖析。

一、计量模型、变量及数据选取

（一）计量模型的设定与方法

为了分析影响我国工业企业固定投资额变化的政府投资因素，本文分别以国有企业的实际净固定资产投资（Invest1）与非国有企业的实际净固定资产投资（Invest2）作为被解释变量进行因果识别。基于Hausman检验的结果与模型设定，本文决定采用双向面板固定效应进行异方差稳健型估计，具体模型构建如下：

其中，Investit表示第i个企业在第t年的固定资产投资，Invest1和Invest2分别为第i个国有和非国有企业的净固定资产资产投资。Enterprisesit指影响企业投资额的企业层面因素，具体包括企业资产（E_scale）、资产负债率（load）、企业年龄（age）、企业出口状况（expstat）以及资产平均占有额（aveasset）。Controlsit指影响企业投资额的地级市层面因素，具体包括常住人口（population）、人均GDP（per_GDP）、储蓄存款规模（desposit_saving）、每百人高等学校在校生人数（high_education）以及医院数量（hospital）。分别表示企业和年份固定效应，εit为随机误差项。

（二）数据来源及描述性统计

本文使用的企业层面数据来自2003-2007年工业企业数据库，包括全部国有和年营业收入500万元及以上的非国有工业法人企业。截至2007年，共收录了我国33多万家工业企业，占我国工业总产值的95%左右。为了保证数据的连贯性，本文剔除了未能连续参与调查的企业，并用几何回归法对部分的缺失值与异常值进行了处理，最终得到了41005个企业样本，205025条样本数据。表1主要列示了实际参与回归的企业净固定资产投资额变量描述性统计，可以看出，国有企业与非国有企业的中位数分别为27221千元和4655千元，国有企业的最大值与最小值均高于非国有企业，均体现一定的差异性。

表1 工业企业投资描述性统计

二、实证结果及分析

本文使用上述数据对模型（2.1）进行回归，其相应回归结果及分析如下所示。具体来说：一方面，模型1、2中，就企业层面的特征变量而言，load的系数均在1%的水平上显著且系数均为负，说明资产负债率的下降有助于企业加大固定资产的投资；expstat的系数显著为负，说明企业出口的下降反而可以促进企业固定资产的投资；E_scale、aveasset的系数对于国有企业不显著、但对非国有企业在1%水平上显著，这说明企业的规模以及资产平均占有额对非国有企业的固定资产投资有显著影响，而国有企业则相对并不敏感。最后，age的系数均未通过显著性检验，这说明企业年龄对于企业的固定资产投资量并没有实质性的影响，即固定资产投资量与新兴企业还是老牌企业无显著相关性。

另外，企业所在地级市本身的特征变量也会对企业的固定资产投资量产生重要影响。如下表2所示，population、per_GDP、high_education的系数均对非国有企业显著，即对于非国有企业，当地的常住人口数量、人均GDP以及受高等教育的水平均会显著影响企业的固定资产投资量，相对的国有企业却不显著。此外，desposit_saving与hospital均为通过显著性检验，这说明储蓄存款水平与当地医疗水平的情况并不会影响企业的投资行为。

表2 企业层面与地级市层面对企业投资的影响

三、结论及政策建议

总的来说，企业层面的相关因素对国有企业或非国有企业的固定资产投资量产生中产生重要影响，企业的资产负债情况以及出口情况的增加均会抑制企业的固定资产投资。其次，企业自身规模、资产占有额以及地级市常住人口量、人均GDP、高等教育水平对于国有企业与非国有企业的影响力显著不同，非国有企业显著相关。除此之外，医疗水平、企业年龄等对固定资产投资量的影响并不显著。

因此，在依赖政府采用财政与货币政策进行宏观调控的同时，也必须关注到微观企业的自身特征，有针对性地采用企业固定资产投资刺激措施。具体来说，为了进一步扩大企业的固定资产投资量，首先，应根据企业的资产负债情况以及进出口等情况进行划分，并针对性地对不同类型企业进行刺激；其次，也应该关注企业当地的常住人口、GDP、教育水平等情况，通过促进上述因素间接促进企业的固定资产投资；最后，政府也要给予相应的政策保证与补贴，完善相关政策，因地制宜、因企制宜促进企业的固定资产投资。