文/罗红（四川大学）

一、引言

二、优序融资理论

优序融资理论的基本概况：

（一）MM定理

MM理论开创了现代公司金融理论的先河，是莫迪格利安尼（Modigliani）和默顿·米勒（Miller）所建立的公司资本结构与市场价值不相干模型的简称。

美国经济学家莫迪格利安尼和米勒于1958年发表的《资本成本、公司财务和投资管理》一书中，提出了最初的MM理论，这时的MM理论不考虑所得税的影响，得出的结论为企业的总价值不受资本结构的影响。即在没有税收、无外部激本结构理论的分析中，建立了信号传递模型。1984 年，Myers 在Ross 的不对称信息对企业资本结构理论的基础上，考查了不对称信息对企业融资成本的影响，提出了企业融资行为的“啄食顺序”理论（The Pecking Order Theory），即“优序融资理论”。

“优序融资理论”的基本观点：在信息不对称的前提下，企业将以各种借口避免发行普通股或其他风险证券来对投资项目融资。原因如下：优序融资理论认为，企业所有权与经营权的分离会导致经营者和外部投资者的信息不对称。经营者比投资者拥有更多的关于企业收益和风险的私人信息，投资者只能根据经营者所传递的信息来进行决策。投资者认为如果经营者代表现有股东的利益，只有当股价高估时，经营者为了新项目融资才有可能发行股票。这会出现逆向选择问题，投资者会把企业发行新股当作坏消息，股权融资使股价下跌。如果企业被迫发行新股对项目进行融资，股价过低可能严重影响新项目的筹资效率，即使新项目净现值为正，也会励和信息不对称的前提下，企业选择的融资方式对公司的价值并无影响。……