应佳玲，尹 威

(东南大学经济管理学院，江苏南京 211189)

1 引言

20世纪80年代以来，新古典金融看似完美的数理推演越来越不能解释全球股票市场的各种异象，引起了学者们的关注。Campbell[1]就将不能由有效市场理论解释的股价高波动，称为“股市波动之谜”。股票交易的出现本意在于更好地实现资源配置以及风险管理，而股市的过度波动意味着市场无效，存在明显的套利机会，加大了市场系统性风险。意识到完全理性假设的局限性后，一些学者从投资者异质的、离散的有限理性出发，指出投资者因对市场趋势的追随和一些社会心理现象的存在而产生的不完全判断，是股市过度波动的原因之一[2-3]。

市场中投资者的异质性，使得投资者们不仅对信息的获取能力存在着差异，而且对信息的感知和主观判断也存在着不同，从而引致从众的异质性。从众行为的概念来自于心理学，指不同个体由于拥有不完全的信息，为了能做出更正确的决策，会听从多数人的意见或者跟随他人信息，产生信息性或规范性从众行为[4]。这样的从众心理同样存在于投资者做出金融决策时，因此研究投资者行为时必须考虑舆论或其他投资者决策所带来的“信息”影响[5]。袁建辉[6]将邻居的交易信息放入投资者本身的决策信息分析当中，证明股票价格受到从众行为的影响。王朝晖和李心丹[7]将模型中的从众行为定义为跟随指数的买卖行为，研究发现了从众行为和股市波动存在着显著的正相关关系。……