□ 柯孔林 宋 悦

内容提要 本文以中国53 个城市2009～2018年数据为样本，将股票市场对房价波动反应因素纳入边际期望损失模型，测度我国房地产市场系统性风险，在此基础上，考察了住房金融宏观审慎政策对房地产市场系统性风险的影响，进一步研究了地方政府财政压力和经济增长压力对住房金融宏观审慎政策调控效果的影响。研究表明，紧缩的住房金融宏观审慎政策对房地产市场系统性风险有显著抑制作用，并且这种抑制作用存在明显滞后效应。当面临较大的财政压力和经济增长压力时，地方政府缺乏调控土地价格和住房价格的激励，这会削弱住房金融宏观审慎政策的调控效果，上述作用效果在一线和二线城市更为显著。 本文的政策启示在于，相关部门应进一步丰富住房金融宏观审慎政策工具箱，将房价增速纳入中央对地方政府考核体系，从供需两端合力防范房地产市场系统性风险。

一、引言

根据国家统计局公布的数据，2009年至今我国城市房地产价格平均上涨2 倍，部分一线城市涨幅甚至达到4 至7 倍。 房价过度上涨不仅大量挤占金融资源，还会对实体经济产生挤出效应，不利于金融、房地产同实体经济均衡发展。更为紧迫的是，持续推高的金融杠杆和逐步积累的房地产泡沫，已然成为时刻威胁我国金融系统安全的“达摩克利斯之剑”，容易诱发系统性风险并危及宏观经济稳定。因此，“十四五”规划重申了“房住不炒”的定位，以促进房地产市场平稳健康发展。……