文/郭栋 编辑/孙艳芳

目前，经济指标向好是否会驱动美联储货币政策正常化，是市场和学术界关注的焦点。本文以新兴市场跨境资金流动为研究对象，通过对美联储货币政策转向的历史回测，从流量观测和影响测度两个视角进行研判，并提出我国的应对策略。

市场观点：货币政策正常化与资金逃逸的恐慌预期逻辑

新冠肺炎疫情以来，各国央行推行量化宽松和负利率等非常规货币政策，以刺激急速衰退的经济。随着经济数据逐步向好，美联储议息会议已经出现了鹰派调整的迹象。未来，如美联储官员达成紧缩货币政策的共识，新一轮货币政策正常化将拉开实质性的序幕。

2008年金融危机后，美联储通过了四轮量化宽松计划。随着美国经济回归正轨，在经济与就业数据改善后，美联储实施了三阶段（结束QE+加息+缩表）的货币政策正常化操作。整个货币政策正常化的进程相对非常规货币政策期更长，从2013年5月公布缩减QE意向，直到2019年8月，美联储才宣布缩表计划结束（见表1）。其间，加息幅度超过200BP以上，美联储资产负债表由4.5万亿美元缩减到3.8万亿美元。

表1 美联储货币政策退出路径（历史回溯）

市场和学术界存在惯性的对货币政策正常化的恐慌逻辑：国际资本对于新兴市场的投资具有风险投资的特征，在发达经济体实施量化宽松时期，大量国际资本会涌入新兴市场国家；而发达经济体货币政策的正常化，则会导致前期涌入新兴市场的国际资本回流至发达经济体。……