王学龙,石振宇

(天津财经大学 金融学院,天津 300222)

一、引言

当前存在系统性金融风险隐患的开放经济环境中,“黑天鹅”事件偶有发生,“灰犀牛”风险逐渐显现。随着资本账户放开和汇率市场化改革持续推进,跨境资本流动规模不断扩大和人民币汇率弹性不断增强,使得汇率走势逐渐为适应资本双向频繁交替流动而剧烈波动。汇率升值引起的跨境资本流入将通过信贷扩张和房价上涨的正反馈循环推动宏观杠杆率持续上涨,并引发系统性金融风险持续累积。Borio[1]在对全球金融危机的反思中提出金融周期的概念,将其定义为价值和风险认知与风险偏好和融资约束间的相互自我强化作用。由此,一旦资产价格泡沫破裂导致不断攀升的高杠杆难以为继,信贷收缩与房价下跌的交互增强将放大经济波动,并导致严重的金融困境和经济失调,从而加剧金融周期下行。在金融市场化改革背景下,人民币汇率与金融周期的内生联动将可能放大汇率走势和金融形势同向叠加时期汇率波动和金融不稳定对宏观经济的冲击,因而兼顾外部冲击与内部运行、实体经济与金融体系共同稳定的货币政策调控规则将可能产生新的政策思维和调控模式。由此推断,货币政策有必要对汇率波动和金融不稳定作出直接和明确的反应并适时进行动态调整,以守住不发生系统性金融风险的底线。

在货币经济学中,通货膨胀和产出缺口是货币当局政策调控的重要决策依据。……