文/林国鑫（杭州电子科技大学）

一、引言

截至2020年12月31日，A股中通过股权质押融资的公司有2792家，占A股公司总数的69.06%，然而随着债务融资比例的逐渐增加，导致股票质押平仓一系列风险事件的爆发。因此对企业股权质押融资风险的度量就显得尤为重要。

二、文献综述

官本仁（2003）[1]将股权质押融资风险分为法律风险和市场风险。林建伟和刘芳（2006）[2]增加了股权质押道德风险。赵茂林（2017）[3]在股权质押中引入流动性风险，以上文献探讨了股权质押融资中所面临的各类风险，但从定量度量的角度来看，市场风险和流动性风险是股权质押融资中所面临的最主要的两大风险。风险集成度量理论方法主要有Top-Down方法和Bottom-Up方法。前者以Copula方法为代表，Ward（2002）[4]将不同类别风险的各自边际损失分布连接起来，得到资产组合损失分布的尾部概率或给定置信度下总风险VaR值，国内外普遍使用copula方法来进行集成风险的度量，因此本文着重讨论Copula方法。如柴尚蕾和周鹏（2019）[5]采用非参数核估计方法确定碳金融市场价格波动与汇率波动两类风险因子的边缘分布，并选择最优Copula函数准确刻画风险因子之间非线性、动态的相依结构，实现对集成条件风险价值CVaR的有效测度。还有严太华和韩超(2016)[6]，朱孟楠和段洪俊(2019)[7]等都对Copula模型进行了研究。

三、集成风险的度量模型

（一）市场风险的指标构建

价格是带有量纲的经济变量，而收益率是无量纲的，具有更好的统计性质，由于简单收益率在时间上不具有可加性为了避免此缺陷，一般使用对数收益率对价格变化进行研究。……