朱冠平 郭德兵

【关键词】 企业经营风险; 金融资产持有; 内部控制水平; 管理者代理行为

【中图分类号】 F272  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）22-0087-06

一、引言

近年来，经济虚拟化受到非金融实体企业的关注越来越多。企业金融化作为我国经济金融化的衍生物，是指非金融企业通过金融渠道将企业资金更多地投资于金融市场，如交易性金融资产、长期股权投资和房地产投资等，是金融化从宏观经济体逐渐转向微观经济体的过程。企业金融化作为金融配置、资产运用和增值追求的结果，过低的金融化将导致企业的闲散资金得不到充分利用，将降低企业经营效率，而过高的金融配置将导致实体投资的减少和创新投入不足，将损害企业的长期发展[ 1-2 ]。尽管先前的研究发现，影响企业金融化发生的原因有很多，如管理者理财观念的变化、管理者的代理行为和金融资产的超额收益，但主要根源在于企业获利能力危机[ 3 ]。

当前，我国经济正进入经济转型的关键阶段，随着国内经济逐渐下行、房地产萎靡及国外贸易摩擦加剧，企业面临的不确定性层出不穷，这将导致企业经营风险的增加，为抵御未来不可预期的经营风险，企业纷纷增加持有更多的现金[ 4 ]。然而，遗憾的是，受到信息不对称、委托代理和管理防御假说等的影响，管理者未必会将增加的现金持有量作为抵御风险专用，反而有可能用作追求自身利益最大化，如构建经理帝国等，这可能导致过度持有金融资产的问题[ 5-6 ]。……