玄铁

今年以来，强周期“牛市”远超预期，电气设备和化工板块指数均上涨逾55%，但投资者需留意政策窗口和全球供应链动态，一旦回归正常，两者估值难免要大幅缩水。此外，“滞胀”隐忧下，行政调控弱相关+现金流充沛的行业，如消费板块或更受青睐。

周期股“牛市”狂欢需留意政策窗口

3日如市场所预期，美联储宣布购债减码。其资产负债表从去年2月底的4.2万亿美元，升至今年10月底的8.6万亿美元，高负债隐含的政策意图是“坚决不加息，因代价太高”。标普500指数再创历史新高，收盘价位较年初上涨24%。

美国9月未经调整CPI上涨5.4%，为2008年以来最高水平。美联储将其定义为“预期中的暂时性通胀”，更担忧的是美国经济中长期增长，因为三季度环比年化增速仅为2%。当央行印钞速度规模远超实体经济需求，流动性溢价会助涨资产价格，催生本币贬值推动型牛市。如阿根廷股市年内因通胀上涨79.78%。

过去30多年以来，中国宏观调控成功之处是对内逆周期调控，对外则错开美国经济盛衰和股市牛熊周期。正如查理·芒格日前所言，“中国显然认识到在经济繁荣期放任其发展，会给国家带来很大的麻烦，不会干等‘大萧条来临。”

从历史上来看，如果A股牛市主推手是央行印钞救市，行情维系难逾一年。在2008至2009年全球金融危机中，中国率先救市，沪综指自2008年10月1664点见底，至次年8月探明峰值3465点，反弹式牛市历时9个多月。本轮抗疫牛市自2020年3月2646点启动，至今年2月探明峰值3731点，历时11个多月。只是本轮行情中周期股牛市远超预期，今年以来，强周期行业电气设备和化工板块指数均上涨逾55%，市净率分别为3.87倍和5.8倍，分列深沪第二和第三大市值行业。……