王宇 贺恩远

一、引言

AH股溢价是指同时发行A股和H股的公司所出现的A股价格明显高于H股价格的现象。随着我国资本市场对外开放程度的提高，越来越多的企业选择在A股和港股交叉上市。股票市场分割在全球范围内普遍存在，如果资金可以在不同市场之间流通，那么在套利作用下，同一公司的股票价格应该趋同。一般而言，发达国家之间的交叉上市企业股票价格差异不大，但发达国家和新兴市场的交叉上市的股票中，发达市场的股价往往高于新兴市场的股价。然而中国的情况却不同，国内交叉上市企业其A股价格不仅高于B股股价，也高于香港的H股和美国的存托凭证（ADR），A股价格相对于H股价格长期维持较高的溢价水平。

目前，我国股票市场已成为全球第二大市场，但由于资本项下资金不能自由流通，人民币自由兑换受限等，我国资本市场一度相对封闭。但资本市场对外开放的步伐一直没有停止。2001年B股市场对境内投资者开放，2003年和2006年分别引入QFII和QDII机制。2014年的沪港通和2016年的深港通则允许两地投资者直接投资对方市场股票。目前沪港通和深港通（以下简称“陆港通”，同时将沪股通和深股通合称为“陆股通”）设置每日额度，分别为北上资金520亿元和南下资金420亿元，从实际使用情况看，每日额度使用平均不超过5%。

陆港通开通以前，国内外学者针对AH股溢价现象主要从市场流动性差异、风险差异、投资者结构等市场分割角度进行研究。随着陆港通的开通以及人民币汇率形成机制的改革，也有学者开始从汇率预期、经济增长、市场开放等宏观层面研究AH股溢价现象，研究普遍认为宏观因素对AH股溢价有较好的解释能力。……