□文/徐东鹏 林德钦

（澳门城市大学金融学院 澳门）

［提要］近30年，我国的金融市场发展迅速，作为经济晴雨表的股票市场经常出现剧烈的波动性，对宏观经济产生着不可忽视的影响，因此股市的波动性研究对完善我国金融市场发展具有重要意义。香港股市拥有一个成熟的金融市场，将内地股市与香港股市近15年对数收益率进行对比研究，通过GARCH族模型与VaR理论，进行中国内地与香港股市的波动特征分析，发现中国内地股市风险大于香港成熟股市。并基于结论对投资、监管主体和证券市场提出相关建议，为不断完善内地金融市场结构提供参考与借鉴。

一、前言

随着我国金融市场的不断成熟发展，股票市场作为经济晴雨表对于经济具有重要影响，自从1990年上海证券交易所和深圳证券交易所成立以来，内地股票市场发展迅速，在短短三十年中完成从审批制（1990）、核准制（1999）到注册制（2020）的转变，为企业募集资金、调整企业融资结构、优化社会资源配置等方面发挥巨大作用，推动了我国金融市场发展。

本文基于GARCH模型理论，对我国内地和香港股票市场现状进行分析，通过选用关于我国股市波动性拟合效果较好的GARCH族模型来提升估算VaR风险值的准确性，将股指收益率在通过比较后，选择在GED分布条件下，通过GARCH族模型估算出最优GARCH模型结合VaR模型，进行股票市场风险预测。

面对股市的剧烈动荡，市场监管者和参与者对股市存在的风险产生极大的重视，政府迫切地希望在监管市场运作的同时对股市风险进行有效的监管和评估，投资者也盼望在投资之前能得到对股市走势比较准确的评价和分析。……