郭祥

【摘 要】 僵尸企业的负外部性是文献研究的核心内容，但有关僵尸企业微观效应的研究成果较少。文章基于2012—2018年中国上市僵尸企业样本，通过构建面板数据固定效应模型，从预算软约束视角实证探讨了僵尸企业银行贷款和投资行为的特征。研究发现僵尸企业新增银行贷款与抵押率的关系不显著，僵尸企业资本投资与新增银行贷款显著正相关，但与投资收益率的关系不显著。实证结果表明：僵尸企业银行贷款对抵押物价值不敏感，存在预算软约束问题;僵尸企业新增银行贷款促进了资本投资水平的提高，但并未带来有利的投资收益，僵尸企业并未进行高效投资。研究结论为中国僵尸企业对银行贷款和投资行为的影响提供了经验证据，政策启示意义在于硬化约束、提高投融资效率是治理僵尸企业的重要措施。

【关键词】 僵尸企业; 预算软约束; 银行贷款; 投资行为

【中图分类号】 F275.2  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）19-0086-08

一、引言

为了实现经济发展的可持续增长，一个经济体需要提高其增长能力。经济增长能力主要表现在能够长期改善经济发展活力的企业投融资活动方面[ 1 ]。根据经典资本结构理论，企业融资行为和投资行为是微观主体最重要的财务行为，且互相影响。有效的投融资活动可以由高效率、高競争力的企业来实现。然而，僵尸企业的投融资行为是否具有这样的特征？当成为僵尸企业时，其财务决策行为会发生深刻变化[ 2 ]。……