吴一丁 郭启明 罗翔 曾凯霖

【摘 要】 近年来，实体企业“弃实投虚”现象愈演愈烈，资产金融化趋势逐渐涌现，对企业生产经营的影响越来越明显。文章以2007—2018年沪深A股非金融上市公司为研究样本，将企业效率分为综合效率和主业效率，分别考察实体企业金融化对二者的影响，并检验了实体企业金融化与企业效率的关系是否受到金融资产流动性差异的影响。结果表明：实体企业金融化对综合效率和主业效率均具有抑制作用;相比短期金融资产而言，配置长期金融资产对企业效率的抑制作用更为明显。考虑到金融投资决策受融资约束的影响，采用面板门槛回归方法进一步探讨了不同融资约束下实体企业金融化与企业效率的关系，发现实体企业金融化与综合效率间不存在融资约束门槛，但实体企业金融化与主业效率间会因融资约束的差异呈现显著的倒“U”型非线性区间效应。研究结果可为监管层规范实体企业金融投资行为以及企业制定金融投资战略提供决策依据。

【关键词】 实体企业金融化; 融资约束; 综合效率; 主业效率; 门槛回归

【中图分类号】 F275.1  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）19-0078-08

一、引言与文献综述

近年来，中国金融市场蓬勃发展，实体产业投资回报率不断下降，大量社会资本涌入金融、房地产等领域，实体企业“弃实投虚”现象愈演愈烈，国民经济发展面临严峻的“产业空心化”挑战。据统计，2007—2018年我国实体企业平均总资产报酬率为5.17%，而平均金融资产报酬率达到28.47%，在资本逐利动机驱使下，实体企业配置的金融资产由2007年的6 871.21亿元增加至2018年的49 696.42亿元，短短11年间增幅高达623.26%。……