刘帅

摘要：期货与期权属于衍生类产品，和股市有较大关联性。二者不仅能向现货市场发出杠杆效果，还易产生对冲效果。本文基于有关理论概述分析，运用模型及虚拟变量，探究期货与期权所带来的波动率变化，由此得出：期货与期权在推出后，能引发股市波动率下降，并利于稳定我国股市。

关键词：期货;期权;股票市场;波动率

引言：在我国金融体系愈发完善中，市场投资方在套利与风控上表现出更为强烈的渴求，促使国内近十年的时间里，有诸多期权与期货产生。并且二者和股市之间的联系也受到较多的关注。

一、相关概念剖析

（一）股指期货及股指期权

股指期货是把交易对象定为股票指数，由此签订的期货合约，而股指期权单指交易对象是股票指数的期权。二者存在相同的特征，首先，可回避部分风险，具有保险的效果，二者的出现使部分投资者拥有其他选项。而此处所指的选项为处于期货及现货市场中，通过合理反向运作，控制甚至消除自身的风险。其次，通过资产配置，达到“套利”的效果，二者在现货市场中，均具备此项功能，可达到“价格发现”，而此是由于投资方在观察市场期间，能衡量出供求关系的变化，以此预测某只股票价格变化。最后，得到“投机”利润，二者的出现，使当前手头资金不够的投资方，通过合理运作，同样能套利。而此处所说的“投机”，主要依托于投资者个人决策，倘若判断无误，势必能取得可观利益，否则会产生严重损失。二者与现货市场联系。以成本理论的角度来说，二者当前价格为投资方在股票自身价值上的个人预期，如果预期价值与现实价值有过大差值，便会收获套利机遇，以此逐渐取向平衡。

（二）波动性理论及衡量

股票市场中的波动说明股价由于不同随机与半随机问题，在时间推进中出现起伏。而波动率便是数学统计中的标准差，其反映出股市的不确定性。通常能用该数值评估金融资产可达到的收益率，具有的不确定程度。基于波动率，可判断资产保留及投资风险。衡量波动性通常选择的方式有：其一，金融资产本身能产生的最多及最少价值之间差值，此种方式存在诸多难以预测出来的偶然随机性。其二，计算股票收益率对应标准差及方差，加入时间序列的内容，相较上一种确实提升预测准确性，但也仅可以反映静态的波动性。其三，族群模型，因为当前市场股票收益率不确定性，可能投资机会转瞬即逝，应用被证实，该种衡量方式，结合时间序列，能较好的反映与现实拟合效果。而所谓的时间序列，其特征主要体现在：由金融资产生的收益，实际分配中有波动性，现实市场中，高峰厚尾为比较普遍性的特点;波动聚集;长时间的记忆波动及显著杠杆效应[1]。

二、股票市场出现波动的原因

（一）外部因素

在股票市场之外的因素主要有两类，一方面为宏观维度，众所周知，经济与政治在某种角度上来说是相互影响的。资本市场在运转中会被所处国家的政治及经济水平等方面干扰，简言之，假设我国出台新政策，并向某个领域倾斜，势必会为此领域发展提供助力，整体形势也比较可观，由此带动股价上涨，继而引起股市出现波动。另一方面，投资方自身心理，投资者一般都带有感性的色彩，认知及决策会存在某些偏差。单就普通市场来说，会被供求关系所影响，金融市场中，投资者也扮演着某一方，其的决定也会引起股价波动，倘若对价格过度敏感，便容易引发股市波动程度加剧，不利于股市稳定。

（二）内部因素

引起股市波动的内部因素同样有两类，其一，股市中上市企业自身盈利情况，价格是基于价值上下浮动。股票为上市企业发行，倘若企业出现盈利困境，会导致发行股票的价格下跌，属于直接导致股市波动的重要因素。其二，大券商操控，此种现象一般发生在尚未健全的股票市场中，通过某一方或者某几方的大股东，其手中掌握的股票足以撼动，按照大券商己方意愿，操纵股票市场，引起价格大幅度起伏，继而产生股票市场。

三、基于类型的模型探讨波动关联性

模型出现时间较长，早在上个世纪八十年代中期被提出来，包含两个运算方程，即条件均值回归与条件方差。

（一）确定及统计分析样本

笔者确定的分析样本股票对象包括：其一，时间段的沪深股票，其每日收盘价的信息;其二，时间段的上证股与中证股票指数，继而探讨沪深股指期货、上证的股指期货期权、中证的股指期貨，三者以推出为时间节点，引发对应股市波动情况。运用，统计得出沪深的指数、上证的以及中证的指数，每日收盘收益率序列，整体呈现尖峰厚尾的起伏特点。在此区间中峰度值分别为、以及，三者都超过3。在的统计量各自对应、与。由此确定偏离度各自对应：、以及，三者都不足0，总体表现出偏左的状态。

（二）统计分析检验结果

其一，检验单位根。通过提取三只股票的指数信息，通过检验，以此收获沪深的、上证的与中证的，三者指数临界值均未超过0.01。继而说明在置信度条件下，没有单位根的出现，由此能说明，研究样本日均收益率序列，都处于较为平稳的状态。

其二，检验自相关。基于准则，最佳阶数是其中的最小数值。由此，确定沪深股票指数与上证指数运用，生成均值方程。而中证股票指数则运用，确定均值方程[2]。

其三，模型验证。在搭建模型之前，需要先衡量效应。笔者选用用作残差序列的检验方式。运用，提信息收益率序列，完成上述检验要求。在检验后，统计量都和0有明显差距，所以由验证结果来看，不能作出零的假设，换言之，此类收益率序列实际残差具备明显的效应，继而判断应当构建模型，验证拟合分析。

其四，构建模型。根据设定参照均值方程，能得到沪深指数的最优日收益率序列模型是;上证指数对应最优模型是：;中证指数相应的最优序列模型是：。考虑到本课题主要分析期货与期权产生后，我国股市出现实际波动率出现的变化，所以对模型作出合理化调节，加入虚拟变量，开展条件异方差分析，此虚拟变量取值是1及0。虚拟变量系数用表示，反映出期货与期权，二者推出前后，我国股市波动性的起伏状况。倘若并不明显，便可以判断对应期货及期权在推出后，中国股市波动性下降，否则说明波动性提升。从股指期货及股指期权出现时间而言，设二者推出之前的虚拟变量取值是0，二者推出之后虚拟变量取值为1。

其五，模型参数问题。先确定二者推出后，中国沪深、上证及中证三者拟合情况。可反映出沪深股指期货在推出后，对股市波动性带来的干扰，的系数等于，不足0，由此可判断该股指期货，能起到下调股市波动率的效果。另外，其临界值等于，不足0.01，所以，处于置信度情况下，影响比较显著。由此，可判断沪深股指期货，有助于下調股市波动率。分析上证股指期货中，系数等于，同样不足0，由此说明此股指期货也起到下调股市波动率的效果，而且临界值达到，拟合模型极为显著。继而得出上证该股指期货，有助于下调股票波动率。在中证股指期货的分析中，系数等于，不足0，同样具备下调波动率的作用，变量临界值为。虽然小于，但超过，说明处于置信度情况下，其下调作用是较为明显的。由此能得出结果，此类股指期是能给股市带来下降波动率的效果，但作用力有限。在表示上证推出，引起的关联性影响，其数值为，不足0。统计量是，小于，临界值不足，由此判断条件下较为明显。从中能得到结果为：上证有助下调股市波动率。而且统计量绝对值超过中国大部分期货的，所以判断其对下降波动率极具价值。

其六，拟合模型，衡量效应。通过上述数据来看，均超过，所有没有自相关的情况，换言之是效应不存在。所以，模式可以比较合理地对各个指数加以拟合，又可消除对应序列效应。

通过上述讨论，可总结出：首先，模型能展现出较佳的拟合效果，并且在置信度情况下，均能有较好的表现。其次，选择日收益率指数，描述股市波动变化。整体均展现出尖峰厚尾以及偏左、波动聚集三项特点。最后，股指期货与期权均能引起波动率下降[3]。

结束语：综上，期货与期权能起到下降股市波动率的作用，但实际作用力并不特别显著，此种情况应当是由于国内金融市场还没有达到完全成熟的程度。对此，应当持续改进此类衍生产品，为投资方创造更多可选性，继而改善资产配置结构。并注重引导投资方巧妙运用金融工具，以提升决策的准确性，保持对价格波动的适当灵敏度，在自身能承担的风险程度内，实现套利。

参考文献：

[1]刘瀚樯，郭风龙.新冠肺炎疫情期间中国股票市场有效性检验——基于期权隐含波动率视角[J].金融经济，2021（05）：49-54+71.

[2]陈其安，张慧，陈抒妤.股指期货交易加剧了中国股票市场波动性吗？——基于投资者结构的理论和实证研究[J].中国管理科学，2020，28（04）：1-13.

[3]徐梦博.基于GARCH模型的中国股指期货对股票市场波动性的影响研究[D].辽宁大学，2019.