李娇

摘要：伴随金融一体化的进程和全球经济一体化的浪潮，全球金融市场面临着前所未有的挑战，2020年，突如其来的一场疫情对全球经济也产生了巨大且不可逆的冲击，对于中国资本市场而言也面临着很多风险，其中信用风险更是不能忽略的一部分. 本文在这样的大背景之下，选择了在中小板上市的小微企业作为研究对象积极评估其信用风险。主要采用KMV模型来作为数学模型进行实证研究.通过随机选取中小板上市的20家公司作为样本企业，将样本企业的信用水平量化以此来判断其信用风险. 使用matlab对已获得的数据进一步处理，计算其违约距离，最后求解其违约概率，最后根据得到的实证结果，对中小微企业的信用风险问题提出了若干建议.

关键词：中小微企业，KMV模型，信用风险

一、引言

在疫情影响之下，如何确保扶持政策尤其是金融政策的实施能够真正帮助到需要帮助的小微企业，能够真正惠及到带动我国经济发展的小微企业，能够最大化政策的红利.甄别小微企业本身发展潜力，财物状况，信用状况就十分重要，本文就是从小微企业前期信用风险角度出发，试图通过KMV模型来判别小微上市企业的信用风险.

二、文献回顾与理论分析

下面简单的一些在国外比较风靡的信用风险管理模型：（1）JP摩根银行于1997年推出的 credit metrics模型;（2）瑞士信贷银行于1997年推出的credit risk+模型;（3）麦肯锡咨询公司于1997年推出的credit portfolio view 模型;（4）KMV模型，主要理论支撑是Black-Scholes期权定价模型[2]，本文选用的模型也是此模型。

中小微企业面临经济结构性的矛盾日益突出，企业过度融资，信用风险与市场风险交叉传染.信用风险管理的复杂性不断上升[3].我们需要全面加强信用风险管理，中小微企业需要构建良好信贷文化，强化资源配置顶层布局，落实风险管控责任，以降低信用风险作为提高企业信誉和商誉的途径.基于以上论述，本文利用KMV模型来测度中小微上市企业的信用风险，并根据测度结构做出预警，这对稳定市场，促进市场健康良性运转是非常重要的，其意义不言而喻.

三、实证研究

为了选出的研究样本企业具有随机性，我们在中小板上市的所有小微企业中随机选择了20家企业作为研究对象，为了使得试验结果能够全面的反映中小微企业的信用风险问题，本文在进行样本选择时，特地选择了来自不同行业类别的企业.

3.1 企业股权价值波动率

我们选取样本公司从2018年10月8日到2018年12月28日共59个交易日的日收盘价，首先我们计算股票的连续复利收益率：

其次计算股价的日波动率：

最后计算得出标的股权的年波动率：

其中为收盘价，为股票的连续复利收益率，为连续复利收益率的平均值，为日波动率，且T=59.

3.2 企业股权市场价值E

为了简化计算，我们规定以每股净资产来替代非流通股的计算，依靠在前文我们给出的计算企业股权市场价值E的具体计算方法，其余各项不变，我们得出标的企业的股权市场价值与企业股权价值波动率。

3.3 违约点DP

如前文提到，本文将违约触发点规定为长期负债D的百分之五十加上短期负债SD，其中要注意的是本文默认用流动负债代表短期负债，非流动负债代表长期负债.通过对二十家样本公司的相关财务数据进行计算，我们得出各个公司具体的违约点.

3.4 企业资产价值V和资产价值波动率

由于我们无法从市场上直接获得相关企业的资产价值V和资产波动率，因此我们使用企业股权市场价值E和波动率，结合KMV模型中的公式对各项数据进行进一步的处理，具体公式如下所见：

紧接着我们使用matlab软件处理相关数据.

3.5违约距离DD

关于违约距离的计算公式如1-6.违约距离能够较好地对小微上市公司的信用状况进行合理的度量，从违约距离衡量信用风险的角度出发，我们可知违约距离的值越大，表明其距离违约点的长度就越远，自然其违约概率也就较低，企业的资产状况也就是一个良好的状态，发生信用风险的概率也就很低.

3.6 违约概率EDF

违约概率计算公式如1-7所示，我们一般使用两种方法，第一种是当我们算出违约距离DD时，我们从上市公司违约数据库中找出DD值与此公司相同的公司，查看其违约概率的大小，以此得到违约概率EDF.另一种则是本文使用的方法，使用數学公式结合matlab得出违约概率.但考虑到实际情况，中国的违约概率数据库尚不完善，历史违约数据的收集也相对比较滞后，违约距离DD与实际违约概率EDF之间的映射也很难完成.所以计算出的违约概率说服力并不大，从违约概率数据库中直接查看也缺乏一定的可行性. 综合以上陈述，本文仅计算出EDF的数值大小，并不做实质性判断，最终的研究结论也只依靠违约距离得出.

从本文实证结果来看，中小微企业虽然曾面临着融资难，融资贵的困境，但随着中国经济的良性发展，中国证券市场的安全性大大提升，以及现在国家有意识的对中小微企业进行大力的政策扶持，中小微企业所面临的信用风险也大大降低，其在一个良好的市场环境中保持着一个良性循环。

四、结论与启示

本文在中小板上市的中小微企业为研究对象，针对这一研究对象选择以期权定价模型为基础而来的KMV模型，虽然KMV模型首先在国外得到广泛的应用，但是通过本文的实证过程，我们可以清楚地看到KMV模型对于中国企业的信用风险度量是很适合并且是有效的.KMV模型完全可以作为研究我国信用风险的模型.