冯凌宇 黄丹阳

摘要：本文基于互联网企业的特殊性，利用EVA的核心思想和方法，重点对互联网企业的价值进行探索，选取京东公司作为案例，采用EVA的方法进行价值评估研究。首先介绍EVA的概念和几种EVA的价值评估模型，说明EVA价值评估方法在应用至互联网企业的价值评估时的可行性和有效性。最终本文得出结论认为基于EVA的互联网企业价值评估结果是有效的，该方法可以推广至其他互联网企业使用。

关键词：EVA;互联网企业;京东公司;价值评估

1.引言

在近几年互联网企业之间时常发生轰轰烈烈的投资、并购等一系列对整个经济社会具有重大影响的业务活动，而这些活动都需要依赖对互联网企业价值的科学评估，为其提供合理的决策依据。因此使用更科学的价值评估方法对我国互联网企业进行价值评估成为了全社会的热点研究方向。所以本文基于互联网企业的特殊性，重点从互联网企业价值的来源方面进行挖掘，引入在互联网行业中具有代表性的企业京东公司，采用新颖的互联网企业的价值评估方法，提出应用EVA评估法对互联网企业价值进行评估。

2.基于EVA的京东公司价值评估

在这里假设2015-2016年为京东公司历史发展时期，2016年后企业进入高速发展时期，根据相关财务报表和文献了解到互联网企业的高速发展时期一般为3-5年，京东公司作为互联网的龙头企业，本文选取2019年底作为评估的基准点，在进行模型分析时本文选取二阶段模型来评估京东公司2019年的EVA，公式为：

2.1计算历史时期EVA

2.1.1计算税后净营业利润（NOPAT）

前文对税后净营业利润进行了阐述，结合上文，对京东公司的税后净利润进行调整，求得京东公司2015-2016年的税后净营业利润，计算过程如下表所示：

2.1.2计算京东公司资本成本总额（TC）

结合京东公司的历年年报，对京东公司资本总额的计算以及会计调整如表4-5所示：①在公司的股权资本基础上加上债务资本（流动负债+非流动负债-经营性负债）;②将研发费用资本化，计入资本总额中;③调整递延所得税负债和递延所得税资产。

2.1.3计算加权平均资本成本（WACC）

①计算债务资本成本

计算债务资本成本时，其公式为：税后债务资本成本=税前债务资本成本×（1-所得税税率），对债务资本成本的计算过程如下表所示：

②计算权益资本成本

权益资本成本的计算过程如下表所示：

本文在进行权益资本成本计算时，所采用到的无风险报酬率是近五年国债收益率，而计算过程中所用到市场风险溢价这一指标，采用的是国内生产总值（GDP）为预期市场报酬率，Rm-Rf表示的是市场风险补偿。

③计算加权平均资本成本

加权平均资本成本=债务资本成本×债务资本比例（1-所得税率）+权益资本成本×权益资本比例。加权平均资本成本计算过程如下表所示：

2.1.4计算历史EVA

计算京东公司历史EVA如下表所示：

2.2计算EVA现值

2.2.1计算高速发展时期EVA现值

计算EVA的现值需要将高速发展时期和稳定增长期的EVA折现至2019年底。高速增长期的折现公式是利用高速发展时期的EVA和过去七年平均的加权平均资本11.50%所计算的。且EVA的现值计算结果如下表所示：

2.2.2计算稳定增长时期EVA现值

根据EVA的二阶段模型，稳定增长时期京东公司的EVA现值计算公式为：

其中，EVAm+1为稳定增长期的第一年即2020年的EVA值，上文已经得到计算结果的WACC，其中加权平均资本成本WACC为11.50%，代入公式最终计算得出结果，稳定增长阶段京东公司的EVA现值为4117.23亿元。

2.2.3计算2019年底EVA折现值

京东公司2019年底最终现值如下表所示：

3.总结

本文通過京东公司历史的财务数据分析以及战略分析，以公司2019年底为评估基准期，将2017-2019年划分为京东公司的高速发展期，并假设2020年后为京东公司的稳定发展期，根据EVA的二阶段评估模型，算出高速发展期2017-2019年各年EVA现值折现至2019年底的总和为600.32亿元，稳定发展期的EVA现值为4117.23亿元，再加上2016年初的资本总额721.65亿元。最终求得评估基准期2019年底京东公司的EVA值为5439.2亿元。

通过查阅京东2019年资产负债表及股价可知，京东公司在2019年年底5417亿元（人民币）。本文使用的EVA评估方法求得的京东公司的价值5439.2亿（人民币）与当日股市反应出的价值基本一致。所以可以得出结论，本文使用EVA价值评估方法对京东公司价值评估是有效的。

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