廖宗魁

当前的宏观政策是紧还是松呢，未来宏观政策又会如何？这恐怕是困扰当前市场的最主要问题。

上半年，虽然我们把政策基调称之为回归“常态化”，而实际的情形无疑是收紧的。到了下半年，宏观政策的方向好像变得有些模糊了。7月中旬央行宣布全面降准，再加上近期经济下行的压力有所增大，是不是整个宏观政策的方向已经再度偏向了宽松呢？

我们判断欧美的宏观政策方向相对比较简单，紧盯央行的政策方向就行，央行降息或者实施量化宽松就是趋于宽松，央行加息或者退出量化宽松就是趋于收紧。但要想判断中国宏观政策的方向则要困难得多，中国央行实施的货币政策只是宏观政策的一部分，财政政策、行业监管政策都对整个宏观政策的松紧起到重要的作用。

像政治局会议、中央经济工作会议，这样级别的会议透露出的信号，对判断宏观政策方向会更重要。比如，7月底的政治局会议强调，“要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。”这里的关键处是用“做好宏观政策跨周期调节”来统领政策的方向，具体蕴含着怎样的深刻含义呢？与我们通常理解的逆周期政策有何不同？

在“宏观政策跨周期调节”的主基调下，一些行业监管明显加强，政府部门延续去杠杆，对实体经济的融资形成了压制，经济下行的压力开始增大。最新公布的8月制造业PMI下降至50.1%，已经逼近枯荣线。……