陈隆贵

关键词：私募股权投资 新兴产业 估值难点 估值方法 风险投资估值模型

一、引言

国务院2016年11月29日发布的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，将新一代信息技术、高端装备、新材料、生物、新能源汽车、新能源、节能环保、数字创意等界定为国家重点发展的战略性新兴产业。战略性新兴产业代表新一轮科技革命和产业变革的方向，是培育发展新动能、获取未来竞争新优势的关键领域。

近十年来，我国各大战略性新兴产业取得了突破性发展，并随着科创板上市及全面注册制的推开，更多的战略性新兴产业公司登上资本舞台，在一级市场及二级市场均取得了非常亮眼的估值/市值增长表现，特别是热门赛道及头部企业尤甚。面对“雾里看花”的资本故事及独角兽扎堆，估值究竟是物有所值或是过度透支，不同市场参与者各有判断，但不可否认的是，针对新兴产业的股权投资估值，随着新模式、新技术、新业态等不断地涌现，传统的估值方法已很难适用，估值已经成为新兴产业股权投资的一个关键核心，也是最難把握的难题。

二、新兴产业特征及估值难点

（一）新兴产业的公司特征

新兴产业公司通常具备以下三大特征：一是处于企业生命周期的初期阶段。新兴行业发展前景巨大但产业环境尚不成熟，技术及企业更迭速度快，市场淘汰率高，不同的技术路线、产品、发展模式谁胜谁负难以评估及界定，行业竞争格局并不清晰，百舸争流;二是大多无盈利，轻资产，前期需要大量现金流投入。……