朱培金

（国家外汇管理局浙江省分局，浙江 杭州 310001）

一、引言与文献综述

有关利率和汇率改革的有效性问题，在国际上引起广泛争论。目前，世界主要经济体均遵循市场化改革路径，充分发挥价格在资源配置中的决定性作用。利率和汇率是金融市场中两个最为重要的价格调节变量，尤其是在利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革不断推进的背景下，研究利率和汇率的动态性以及对资产价格的影响，对我国金融市场稳定和金融风险防控具有十分重要的理论和现实意义。

关于利率和汇率两者之间的研究方面，鉴于我国利率和汇率市场化改革持续推进，两者之间的相关性和联动性得到国内学者的高度关注。王春英（2011）通过开放经济的M-F-D 框架，研究中国实际利率与美国实际利率之差和实际有效汇率之间的联动关系，表明中美利率差与实际有效汇率之间存在显著的联动关系。赵胜民等（2013）采用DCC-GARCH 模型研究汇率与利率之间的动态关系，发现两者之间的作用是非线性的，即利率对汇率的影响程度要明显大于汇率对利率的影响程度。陈创练等（2017）基于利率—汇率—资本流动三者传导框架，发现利率传导不顺畅，一方面是我国利率的价格机制有限和资本账户滞后，另一方面是有管理的浮动汇率制度并不能很好反映外汇市场价格，导致“非平抛利率平价”曲线无法更好发挥作用。陈红等（2016）实证分析我国跨境资金流出对经济金融的影响，进而提出为应对跨境资金流出对我国宏观经济的冲击，既要深化汇率制度改革，增强人民币汇率弹性，又要推进利率市场化改革，完善市场机制。……