王文 芦哲

提 要：目前，中国房价水平高，家庭资产配置中房产比重过大，马歇尔K值以及非金融企业杠杆率过高，面临着房地产泡沫破裂的风险。从房地产与金融风险的逻辑链条上看，回顾日本20世纪90年代和美国21世纪初10年房地产泡沫破灭的历程，对我们厘清房地产风险的形成、爆发以及系统性风险传导与蔓延的轨迹，具有重要的研究和镜鉴价值。

中国房价经历20多年的快速增长，已出现明显的泡沫迹象。若泡沫破裂，可能会引发极大的系统性金融风险。房地产风险已成为中国经济最大的“灰犀牛”。2019年1月21日，习近平同志在省部级主要领导干部专题研讨班开班式上的讲话中强调，要将稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制作为未来的发展重点。2021年3月11日，十三届全国人大四次会议通过的《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中强调：“实施房地产市场平稳健康发展长效机制，促进房地产与实体经济均衡发展。”结合房地产市场与系统性金融风险的紧密关系，总结他国房地产发展经验与教训，变得越来越重要。

一、关于房地产与系统性金融风险关系的文献综述

次贷危机后，大量国外文献针对房地产泡沫生成系统性金融风险的问题展开研究。Taylor（2009）认为金融风险有两个主要传导渠道：一是直接业务关联，例如同业往来和衍生产品合约；二是金融机构之间没有直接业务关联，但拥有同样性质的业务或资产组合，即具有共同的风险暴露。……