王昊雨 孙玉忠

摘 要：本文主要对现金流视角下财务风险预警的相关文献与实证研究进行梳理与总结，并对国内外相关学者的理论观点展开述评，以期能够为该领域广泛深入的研究提供一定的参考与借鉴。

关键词：财务风险;现金流管理;文献综述

财务风险是一个系统性过程，长时间以来，国内外学者就其自身的实践经验对数据进行建模分析，在对财务风险成因、财务风险评价和财务风险预警等方面进行了深入的研究和探索。

一、国外文献综述

1.财务风险成因

Fayol（1916）最先提出财务风险管理，但是还没有形成系统的风险管理框架。1932年学者们在美国经济危机爆发后开始对企业财务风险进行深入的研究，财务风险管理逐渐形成一门系统的学科。Altman（1968）将多元线性判断模型应用到对企业财务风险的研究中，并对企业是否会因为财务风险而导致破产进行大量的研究。Angelo（2016）则认为财务风险的风险值的大小是财务成果和目标的差异程度。21世纪以来，学者们对财务风险研究随着时代的发展不断深化，专家学者们也将研究重心上升到对财务风险的分析和预警上。

2.财务风险评价

Fitzpatrick（1932）发现判别财务风险能力最高的是股东权益净利率和产权比率的倒数。但是在研究中其忽略了短期偿债能力不足的影响，但同时这也是个开端，拉开了学者们对财务风险评估指标研究的大幕。Merwin（1942）、Beaver（1967）、Altman（1968）等学者不断研究，发现现金流动负债比率、资产负债率和总资产收益率是评估财务风险最为重要的三个指标。Blum（1974）、Horowitz（2001）、Glasserman（2004）等对以上学者的研究进行补充扩展。Guyi（2006），Hilscher、Szilagyi（2009）通过对上市公司财务数据研究发现，容易使公司面临较大财务风险的指标是股票波动率和资产负债率以及股票收益率。Hou（2019）、Tedeschi（2020）通过对上述学者们的研究学习，选取现金比率、总资产负债比率等财务指标来对财务风险进行评价和研究。

3.财务风险预警

国外对于财务风险的预警研究相对来说发展较快，同时也经过了各时期学者们的交流融合。Fitzpatrick（1932）最早研究发现财务比率可以预测财务风险;Beaver（1968）系统运用，建立单变量判定模型并用于实践。Altman（1969）提出“Z计分模型”，比单变量判定模型更具综合性。虽未考虑到企业的发展能力，但“Z模型”仍在广泛的应用。Chad（1988）采用模糊综合评价法弥补了Z模型缺乏的成长能力，但其主观意识较强。Odom、Sharda（1990）基于Altman的Z模型，Tam and Kiang（2002）基于三层BP神经网络处理网络样本，提出人工神经网络模型，相比传统的模型该模型具有较高的准确率，可解释性也强。Schimmel（2015）提出财务信号法，Slobodan（2020）根据Z模型进一步充实和发展人工神经网络模型。Wright（1920）最先提出结构方程路径的概念，还没有定义为模型;Joreskog、Wiley（1980）加以整合，明确提出结构方程模型的概念，内容方法得到进一步充实，应用的范围迅速扩展。Mclean（2001）综合运用财务风险预警时常用的逻辑回归法、神经网络方法、判别分析法及决策树法等四种方法，不断试验整合建立了综合评价模型。实践表明，在一定的条件下，采用综合评价模型展开研究所取得的结果跟单个模型相比，结果更为理想。

4.现金流管理与财务风险

Blum（1976）引入流动性、获利能力和变异程度三类指标，首次将现金流量指标引入对财务风险的研究当中。Walter、Jeasen（1986）不断完善现金流指标与财务风险预警的财务分析。Ohlson（1980）、Beaver（1998）证实企业在预警财务风险时运用现金流的变化与企业负债比率之间存在的关系，会提高预警的准确性。Lawson（1997）、Gormley（2007）等认为，可以通过管理企业的现金流来提高企业的经营管理效率，进而也可以对财务风险进行预警。Charitou（2004），Almamy、Ngwa（2016）在研究中發现若加入三个现金流指标，同样可以大大提高预警的精确度。

二、国内文献综述

相比国外来说，我国学者们对于财务风险的认知和研究起步相对比较晚，理论研究与实证分析的成果有限，但是学者们还是不断学习和借鉴西方的经验，结合国内的实践情况，不断融会贯通，在财务风险成因、评价、预警等方面不断完善和发展。

1.财务风险成因

竺素娥（1988）认为财务风险是企业财务实际状况与预期不符的一种概率，在经营活动的每一个环节都有可能发生财务风险，这是不可避免的;刘春萍（2008）对此定义又进行了完善和发展。刘恩禄、汤谷良（1989）对财务风险的定义和内容进行进一步具体的阐述。汪国义（2011）认为财务风险从狭义来说是企业到期无法承担债务而发生的风险;向德伟（1994）、任海丽（2012）则认为财务风险是在经营活动发生的，是经营风险的具体体现。周文斌（2001）从企业内部和外部两个方面来分析财务风险，从企业的筹资、投资、经营活动等三个方面对企业财务风险的成因进行了辨析;纳鹏杰（2013）等相比其他文献研究略有不同，他们选择了从战略财务层面、组织层面、预警层面、内控等层面探讨财务风险的成因;荆新（2016）、刘兴云和王化成（2018）则是把财务风险分解为“四种能力”——“偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力”，通过四种能力来分析财务风险成因。

2.财务风险评价

徐惠芳（2008），陈静、张一鸣（2010）认为可以在四种能力基础上另选几个指标构建一套相对比较全面的财务风险评估来对财务风险进行评价。钱爱民（2008）、刘齐阳（2011）、李雅宁（2012）则是以现金流为基础建立四套相对应的财务风险评价体系，同时也是对上述四种能力进行了细分和补充。张延波、彭淑雄（2002）认为可以借助财务报表指标来监测和评价财务风险;黄锦亮、白帆（2004）则认为可以借助财务杠杆系数来评价财务风险。王艳（2014）、冯巧玲（2016）等采用四个非财务指标来评估财务风险，从而对财务预警体系的研究奠定了基础。总体来说我国在对财务风险评价指标的选取上还不是很完善，还有很多的条件限制，需要进行不断的补充和发展。

3.财务风险预警

吴世农、黄世忠（1986），张林（2004），罗幼喜（2006），浦军（2008）等通过借鉴国外的经验和学习，充实和完善了传统的预测方法：多元Logistic线性回归模型、Z值评估模型、因子分析法、功效系数法等多种预警模型，初步取得了一些有价值的成果。周首华（1996）创立F分数模型，经实践其模型对财务风险预警的精确度较高;熊鹏飞（2018）选取8个公司样本，根据财务报表建立Z模型，对财务风险进行预警研究。杨淑娥、黄礼（2007）等运用BP神经网络法建立人工神经网络模型，对财务预警模型进行研究，较之前传统模型相比准确率较高且不需要大量的计算;骆珣、牛晓晨（2014）经过实验发现其模型对公司的财务风险预测有很好的效果。张敏、彭红敏（2021）利用神经网络、模糊决策树法运用到计算机领域，简化算数麻烦，更好地预测企业发展。因为条件的限制，无法确定事物的一个真实状态和真实关系，王光远（1990）首次提出未确知测度模型，但该模型采用的是德尔菲法，有着比较大的主观意识且需要各专家的经验比较足。石勇、丁文智（2011）基于熵权法对未确知测度模型进行改善和发展，并将其运用到黄金矿企业的安全评价当中。叶永刚（2018）等将层次分析法和功效系数法相结合，运用综合评价法构建银行风险预警研究。根据全面性和相关性的原则，选取企业的财务风险评价指标，该评价方法结合了企业的发展能力，更综合了盈利能力和偿债能力等风险因素，因而较为全面，在对企业财务风险预警中发挥了重要的作用。

进入21世纪，结构方程模型在我国逐渐得到了广泛的应用，学者们学习总结国外先进经验，对结构方程模型的内在本质进一步补充，对其内涵进一步加以拓展。结构方程模型有着其他传统模型所不具备的优势，学者们大都以结构方程模型和人工神经网络模型进行综合分析，得到的预警效果更好。但是因为其模型理论的概念以及模型方法的研究文献相对缺乏，以至于现阶段在经济学领域内结构方程模型的应用还不是很广泛，其大多数应用于心理学领域。

4.现金流管理与财务风险

1998年，财政部发布了《企业会计准则——现金流量表》，要求企业必须编制现金流量表，至此我国学者才开始对现金流进行研究，进而把现金流和财务风险的研究也提上日程。杜汝芳（2012）认为企业现金流的充裕程度影响企业的经营发展，进而影响企业的财务状况。刘京苑（2012）、惠开莉（2013）等学者认为可以通过对现金的流入和流出等多方面进行阐述，使企业经营者能做到更加全面地了解企业的财务风险状况;蒋鸣乐（2018）认为只有更好地重视现金流量管理，决策者才能在风险控制中更准确地做出决策。此外，学者们认为要建立一套以现金流为基础的与以往完全不同的财务预警模型。李小燕（2016）利用现金流指标来建立神经网络模型对财务风险进行预警研究;张远（2019）基于现金流基础运用BP神经网络模型对半导体行业进行财务风险预警研究，并对该行业提出了切实可行的发展建议。如今学者们基于现金流视角下的财务风险研究也正在逐步走向正轨，并在这个领域内进一步充实和发展。

三、国内外研究述评

通过对国内外文献的学习和整理的过程中，可以发现国内外学者们不断致力于该研究的更新，从最开始的纯理论分析，到现在会更加重视理论联系实践。同时也不难看出国外学者在此方面起步较早，研究也更深入，已形成一套相对成熟的体系。相对而言，国内研究起步晚、时间短，大多效仿国外，但研究发展迅速，已经取得显著的成果。基于现金流指标对财务风险预警研究，由于现金流的及时性和可靠性优于其他传统的财务指标，在财务风险的预警研究中越来越受到学者们的重视，在今后的企业财务风险预警研究中也发挥着举足轻重的作用，同时也为企业决策管理提供了更多有效的方法。同时，对企业财务风险的预警研究作为财务管理领域经久不衰的研究话题，从最开始对单变量的研究发展到现在对多變量的研究，诸多统计分析方法让该领域内对财务风险预警的研究越来越现代化，也更加趋于复杂化和精准化。随着该研究的不断发展和壮大，学者们也早已意识到财务风险预警对整个企业能否更好更快发展下去发挥着重要的作用，这也推动了财务预警在我国上市公司财务状况的应用。同时还面临着一个问题，我国现有的对财务风险评价指标的研究大多是从所有的上市公司中选择样本，建立统一的指标体系，很少有对特定的行业进行分析。毕竟不同的行业具有不同的特征，反映这些特征的指标也不尽相同，所选用的财务指标更是不同，没有做到差异化研究，其结论可能与各企业本身实际情况有所差异。因此，为了企业能更好更快地平稳发展，有针对性地对某个企业财务风险预警的研究也是非常有必要的。最后，在对财务风险预警研究这一方面，随着对财务风险研究的深入，学者们不能再局限于对财务风险识别进行研究，而是要更进一步地对财务风险的评估指标和控制进行研究，进而做出对财务风险预警的判断，并做出合理的决策。

进入21世纪以来，随着科学技术和统计分析技术的迅猛发展，也可以看出学者们在基于现金流视角下对财务风险预警模型的研究中更加深入，并且出现了许多新的模型和理论，未来该领域内的模型研究和理论方法也会发展得越来越快。

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