彭 晨

（中国华融资产管理股份有限公司，北京 100033）

一、前言

2016年，我国正式发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，标志着以“市场化”为特征的新一轮债转股的开启。我国市场化债转股主要分为三个阶段：一是意向企业发布信息；二是实施机构和意向企业的对接；三是实施机构实现股权退出。由于各主体间合作与冲突并存，市场化债转股在具体实施过程中存在众多不确定性，我国存在着市场化债转股落地率低的问题。如何减少市场化债转股的不确定性，提高市场化债转股的落地率，是接下来亟须解决的问题。

博弈论是解决现实不确定性问题的重要方法，通过建立博弈模型来研究各主体的决策行为是分析我国经济政策效果的有效手段。本文从博弈论视角出发，研究分析市场化债转股三个阶段的不确定性，并对参与主体的不确定性建立相应的博弈模型，从而得到均衡解来对参与主体行为选择进行解释，以期为市场化债转股的提质扩量提供借鉴意义。

二、市场化债转股三阶段博弈框架的建立

1.市场化债转股三阶段的不确定性

第一阶段，监督机构选择监督力度的不确定性。尽管政府对实施机构和意向企业双方都会进行监管，但存在着监督力度的不确定。倘若监督过严，则会造成监督成本过高；若疏于监督，则可能导致债转股市场乱象发生。

第二阶段，实施机构选择优质企业进行债转股的不确定性。……