伍戈

原材料价格普涨，各行业成本攀升。本轮大宗商品价格抬升并未伴随国内总需求的明显扩张，甚至是发生在疫后经济尚未完全修复的“脆弱”之时，因而具有鲜明的外部供给冲击特征。成本冲击引致的大宗涨价对上下游各行业的影响不尽相同。前期货币社融的持续下行或预示着下半年我国内需转弱。

原材料价格普涨，各行业成本攀升。本轮大宗商品价格抬升并未伴随国内总需求的明显扩张，甚至发生在疫后经济尚未完全修复的“脆弱”之时，因而具有鲜明的外部供给冲击的特征。成本冲击之下，微观企业如何调整应对压力？宏观经济是否波澜不惊趋势依然？

成本冲击：几家欢乐？

与纯粹的总需求扩张引起的大宗涨价不同，成本冲击时期国内需求往往不强，例如2004-2005年、2017-2018年等。成本冲击引致的大宗涨价对上下游各行业的影响差异较大。对于上游而言，大宗涨价带来企业盈利的提升，并进而带动其投资的上升。历史表明，即使在大宗价格见顶之后，上游行业以ROE为代表的盈利指标还会继续上升一到两个季度。可见，大宗涨价对上游行业景气度的提振是显著和持续的。（图1）

成本冲击：几家忧愁？

对下游而言，原材料涨价但需求未明显改善的情形下，终端产品难以充分提价，成本上升往往意味着企业利润侵蚀和行业投资承压。历史上，成本冲击时期下游的盈利与投资往往都较为低迷，今年也如此。原材料涨价对汽车、家电等下游行业的压力凸显，相关投资承压。……