彭文生

展望未来，经济面临两大主要矛盾，即成本上升和偿债压力，从供给与需求两端限制经济增长。成本上升或侵蚀某些企业的盈利，增加非金融部门的债务偿还难度。预计宏观政策组合是，紧信用的背景下，货币支持财政发挥更大作用，包括普惠金融等准财政行为。

超预期的通胀

回顾今年上半年，我们在年度展望报告中所说的“虚实收敛”以及“紧信用、松货币、宽财政”的判断基本上得以印证。

经济复苏中的一个新现象是超预期的物价上涨，继去年下半年全球物价已现上涨苗头后，近期通胀的脚步似乎愈来愈急。2020年6月30日-2020年12月31日，LME铜价累计上涨了28.4%，创下2013年3月以来的新高，但截至2021年6月4日，LME铜价相比2020年底又上涨了27.8%。海运费从去年二季度开始上涨，但今年6月初中美海运费相比2020年底又上涨了36%，中欧海运费亦在短暂回落后再度上涨。芯片则出现了全面的缺货状态，价格大幅上涨。美国价格上涨的现象进一步扩散，截至2021年5月，美国的租车费用相比疫情前累计上涨44%，木材价格累计上涨33%，二手车价格累计上涨20%。（图1 ）

中国PPI大幅上升，非食品CPI也稳步上行。2021年1-5月中国PPI累计上升6%左右，带动5月PPI同比涨幅达到9%，已经超过2017年的高点。诚然，猪肉价格压低了CPI的同比涨幅，上游向下游的价格传导尚不充分，但非食品CPI已经逐步抬头。2021年1-5月非食品CPI累计上涨1.3%，带动其同比涨幅从2020年底的0%上升至2021年5月的1.6%。（图2 ）

虽然通胀步步走高，但也有观点认为，通胀不会持续，通缩才是中国经济面临的主要问题。……