邢 星 范 帆 张 培 /文

响应《深化混合所有制改革试点若干政策的意见》（发改经体〔2017〕2057 号）政策号召，在中央全面深化改革委员会审议通过《国企改革三年行动方案（2020－2022 年）》的背景下，中央企业所属二三级企业中的“尖兵”将在本轮国有企业混合所有制改革中起到积极的示范作用。在军工类国企混改实践操作中，厘清核心资产的权属边界、实施员工持股（或股权激励）、引入战略投资者、IP〇是非上市军工企业开展混改的关键经济行为，其中引入战略投资者环节是非常关键的一步。

市场主流估值方法及适合国企混改引战的方法

目前市场主流的估值方法有资产基础法、现金流量折现法、先例交易或乘数倍数法、P/GMV（市值/交易流水）、ARPU（每用户平均收入）值、T〇P-D〇WN（由上而下）估值法。其中：前三种方法常被国资开展经济行为选取为资产评估方法，后三种方法常被电商类、互联网类和游戏类公司开展资本运作所选用。本文主要针对前三种方法展开论述。

资产基础法是以目标公司提供的资产及相关负债的账面清单为基础，依据资产负债表中每项资产和负债的账面价值或重置成本为基础进行评估的方法，通常流动资产以账面价值为基础，长期资产以重置价格为基础。资产基础法评估出的最终资产价值通常溢价在5%左右，一般不会超过10%。

现金流量折现法（DCF）是国资经济行为开展资产评估，国内外投行开展研究分析或帮助客户开展买方或卖方业务以及PE（私募股权投资）、VC（风险投资）开展股权投资均非常青睐的一种估值方法，在资本市场也称其为技术估值法。……