邓文硕

（华夏理财有限责任公司，北京 100010）

一、引言

货币主义（Monetarism）认为货币总量是产出、就业、物价等宏观经济指标波动背后最主要的推动力，货币总量在很大程度上取决于货币当局的政策意图，经常被作为货币政策的中介指标（Intermediate Target），用于测度和反映货币政策的传导效果。而货币结构有别于货币总量，其主要由经济主体的自主市场行为决定，受到货币当局政策意图的影响相对有限，货币结构的变迁能够折射出经济社会结构的发展变化。货币结构由货币供应总量之中的流动性层次比例构成，通常用M0/M2、M1/M2 等指标测度反映。2020年第四季度的《中国货币政策执行报告》数据披露，2020 年末，我国广义货币供应量（M2）余额为218.7 万亿元，狭义货币供应量（M1）余额为62.6 万亿元，流通中货币（M0）余额为8.4 万亿元，对应的M0/M2 为3.84%，M1/M2 为28.62%。回溯2000 年以来的历史数据，无论是当前的M0/M2，还是M1/M2，均处于较低位置。

整体来看，我国货币结构呈现趋势性变迁，M0/M2和M1/M2的数值趋势性下降，从直观层面观察，意味着我国货币供应总量的流动性水平呈现趋势性下降。若从更深层次考量，鉴于M0和M1在国民经济中主要发挥交易支付职能，属于“交易货币”的范畴，而M2中的其余部分在国民经济中主要发挥资本和财富职能，属于“资本货币”或“财富货币”的范畴，从这个角度考量，我国货币结构的趋势性变化还意味着“交易货币”占比下降，“资本货币”占比上升。

图1 M0/M2

图2 M1/M2

货币结构抗干扰性强，受到货币政策的外生影响（Exogenous Influence）较小，主要由经济社会发展的内生因素（Endogenous Factors）决定，经济社会发展的存量水平和增量变化均会客观地体现在货币结构的变化上。……