邵宇 陈达飞 赵宇

联邦公开市场委员会（FOMC）6月议息会议调升了经济增长预期和2021年通胀区间，但由于长期通胀预期仍然维持在2%，所以，美联储并未释放明确的货币政策正常化信号。从美债长债利率近期走势看，市场与美联储在通胀预期上达成了共识。

利率点阵图的分布表明FOMC成员存在明显分歧，其中有2位委员认为2022年会加息两次，5位认为会加息1次。2023年加息是大概率事件，但加息次数的分歧比较大。美联储主席鲍威尔仍坚持通胀是暂时的，称“不会提前行动”抗击通胀。这实际上表明，鲍威尔已放弃沃尔克-格林斯潘时代的“逆风而行”规则。

从6月开始，基期在CPI增长中的贡献开始下降，CPI同比增长年内高点或已经出现，但原油、食品和航运价格上行仍构成CPI下行的阻力。按照2008年大危机之后的经验，当前美国经济的运行已经满足缩减资产购买规模的条件。

历史照见今天：货币政策正常化的原则

复盘可见，2011年6月公布的FOMC会议纪要，首次讨论了2008年大危机后货币政策正常化的原则和次序。简而言之，其分为四个步骤：步骤Ⅰ，缓注水，即停证券再投资，逐步缩减购买规模（Taper）；步骤Ⅱ，分流，开展临时性吸收储备金操作；步骤Ⅲ，加息，建立利率走廊，提高联邦基金利率目标（区间）；步骤Ⅳ，排水，即缩表，出售公开市场账户中的证券。

当时，美国经济虽已走出衰退，但各项指标仍不达政策预期。2010年三季度至2011年三季度，GDP同比增速持续下行，生产、消费、就业和信贷等多项同步或前瞻指标也显示经济复苏的前景仍不明朗。……