薛宇

近日，受中药板块利好影响，中恒集团（600252.SH）股价出现大幅上升，7月5日达到两年来的最高价，但中恒集团主要产品实际属于中药注射剂，是政策重点关注领域，主业增长承压。

收购或许是“转型”的无奈之举，然而中恒集团的收购标的经营情况较差，前景不明。

主业承压

中恒集团的主要业务为中成药制造，主要产品注射用血栓通（冻干）为心脑血管疾病用药，是公司的核心医药品种。

2019年，中恒集团实现营业收入38.14亿元，净利润7.45亿元，制药业务中的心脑血管领域、妇产科领域、骨骼肌肉领域、其他领域以及食品业务中的龟苓膏系列、龟苓宝饮料系列、其他食品系列、其他商品贡献的收入分别为32.50亿元、601万元、8396万元、5563万元、1.27亿元、216万元、308万元、2.29亿元，毛利率分别为93.72%、65.72%、66.07%、28.23%、36.51%、46.40%、58.66%、0.41%。心脑血管领域用药构成中恒集团绝大部分收入和利润来源，包括注射用血栓通（凍干）、血栓通注射液，均属于中药注射剂。

在成为莱美药业（300006.SZ）控股股东后，中恒集团新增多种产品，但心脑血管领域用药仍然是公司最大的盈利来源，2020年该类产品实现营业收入21.12亿元。

2011-2020年，中恒集团血栓通系列产品（2016-2020年分类为“心脑血管领域用药”）分别实现营业收入8.21亿元、14.91亿元、34.8亿元、28.8亿元、10.36亿元、14.02亿元、17.82亿元、30.01亿元、32.50亿元、21.12亿元，呈现较大的波动。2015年，由于部分省市在医药招标过程中对前期用量较大的部分药品实行限量、限价措施，公司血栓通系列产品销售收入出现大幅度下降。随后虽然逐渐回升，但销售费用同时大幅增加，相应地公司净利润率呈现下滑趋势，2018-2020年分别为18.59%、19.54%、6.42%，而2011-2017年净利润率平均值为33.35%。……