廖宗魁

经济的动能似乎已经在加速衰减。6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，连续三个月回落;而财新服务业PMI更是跌至50.3%，创14个月新低。

年初以来，信用的快速回落已经预示着未来的经济动能下降将是必然的。5月社会融资规模存量仅同比增长11%，比2020年10月的高点下降了2.7个百分点，基本上回到了疫情前的增速水平。

央行并没有明显的收紧流动性，为何信用的滑落如此之快呢？本轮经济复苏中，流动性向信用端的传导缺乏了基建和地产的辅助，传导的效率有所下降，也侧面的反映出经济的内生动力并不强。

2017-2018年社融增速的持续下降，引发了2018年经济增速的下行，叠加中美经贸冲突的影响，A股遭遇熊市猎杀。如今社融快速回落，一旦外部冲击再度降临，A股恐怕很难幸免于难。

信用快速回落

5月新增社融19200亿元，同比少增12666亿元;余额同比降至11%，较上月下行 0.7个百分点，社融余额增速已经回落到了疫情前的水平。

安信证券认为，5月政府债同比少增4661亿元，是社融回落的最大拖累。2021年由于财政部对发债要求的变化，以及地方政府处在稳增长压力较小的窗口期等因素，地方债整体发行节奏偏缓慢。截至5月的累计发行总量仅完成全年限额的21.91%。

5月企业债融资净减少1336亿元，同比少增 4215亿元，也大大拉低了社融水平，在积极化解地方政府隐性债务的政策背景下，监管对城投和地产类融资审核趋严，叠加市场对近期信用风险事件的担忧，企业债净融资自2021年5月以来首次转负。……