荀玉根

微观结构显示当前市场风险偏好实际上是高，只要景气度好，即便估值高，公司股价涨幅仍大。

从指数走势来看，市场似乎上涨乏力，因此不少投资者认为近期市场风险偏好并不高。

从指数角度看，自3月底各大指数低点以来，市场一直处在横盘震荡之中，5月份市场短暂出现上行趋势，6月份又有所回落，体现出上涨乏力的走势。从成交额角度看，将2021年初以来市场成交额进行五日平滑，可以发现年初以来日均成交额高点出现在2021/1/11，达1.19万亿元，而当前日均成交额仅1.01万亿元，近一个月来日均成交额均值为0.98万亿元，较年初高点仍有差距。从换手率角度看，当前年化周换手率为318%，近一个月来年化周换手率均值为317%，较年初高点也均仍有差距。因此，不少投资者认为近期市场风险偏好似乎不高。

为了分析市场风险偏好的真实情况，需要深入到市场微观结构中，结果显示市场真实风险偏好其实并不低。以年初至今（截至2021/06/25，下同）涨幅居前的Wind概念指数为例，计算这些概念指数在年初时的估值水平，可以发现2021年来涨幅领先的概念指数在年初时估值水平并不低。此外，从不同估值水平的个股2021年来涨跌幅也可以看出，年初估值偏高的个股涨幅反而相对更高，将所有个股按照年初时PE值由低到高进行排序，并划分为10个区间，计算各区间个股2021年来涨跌幅均值。可以发现，市盈率处90%-100%区间内的个股涨跌幅均值最高、达12.7%，其次是估值处80%-90%区间内的个股、达9.9%。综合以上分析，不论是概念指数还是个股层面，反而是前期估值水平较高的指数及个股涨幅更优，这其实就是市场风险偏好高的体现。……