杨现华

一边是不断高涨的销售额，一边是跌入谷底的股价，看似满足三道红线要求的招商蛇口（001979.SZ）真的没有负债方面的担忧吗？

上市房企在二级市场的表现普遍不佳，招商蛇口尤为明显。公司股价已经跌入历史谷底，而2020年招商蛇口销售规模跻身行业前十，2021年上半年排名更进一步。

在销售快速增长的同时，招商蛇口并没有牺牲负债的稳定性，三道红线全部居于绿档。不过，公司短债占比近40%，长债又以1-2年为主，两者合计占比近六成，招商蛇口的债务压力或许并不轻松。这仅仅是公司披露的显性融资，在公司经营性资金往来中，金融机构频频现身，这是否涉嫌用经营性负债代替有息负债？少数股东回报率长期低于招商蛇口的收益率，公司每年收购的少数股东权益中又有金融机构现身……

负债无近忧有远虑

根据克而瑞披露的数据，2021年上半年，招商蛇口实现签约收入1769.7亿元，行业排名从2020年的第10名继续提升至第7名。根据业绩预告，招商蛇口预计2021年上半年净利润约37亿-47亿元，同比增长305.04%-414.51%。

招商蛇口销售的不断增长并没有依赖杠杆的扩大。2020年年末，公司剔除预收账款后的资产负债率58.84%，净负债率28.81%，现金短债比为1.23，全部满足三道红线的最低要求。2020年年末，招商蛇口融资余额为1604.44亿元，较上一年同比涨幅为14.8%，恰好满足了监管的要求，这是巧合还是刻意为之，市场不得而知。

在招商蛇口超过1600亿元的融资额中，一年以内的借款为600.48亿元，占比为37.53%;1-2年余额为327.15亿元，两者合计近千亿元，占比接近六成。