薛宇

近期，片仔癀（600436.SH）因断货限购和股价炒作引发市场热议。2020年年初以来，片仔癀股价不断上涨，目前公司总市值达到2705亿元，是2020年年初市值的四倍有余。

然而与此相应的是，公司2020年净利润仅16.72亿元，静态市盈率高达162.2倍。需要引起注意的是，2020年公司核心产品片仔癀锭剂已经提价约10%，但提价效应下肝病用药收入规模的增长却明显下降。随着存量天然麝香资源的日益匮乏，国家配给的天然麝香无法满足片仔癀市场需求的增长。

原材料依然稀缺

片仔癀主营业务包括医药制造业、医药流通业、日用品化妆品三大块，公司核心产品为片仔癀系列产品，片仔癀主要用于保肝护肝，具有清热解毒、凉血化瘀、消肿止痛的功效，属于国家级保密配方，是公司最主要的利润来源。

片仔癀系列产品涉及的重要药材包括天然麝香、牛黄、蛇胆和三七。除麝香、蛇胆严格按国家有关规定组织采购外，牛黄、三七可通过市场渠道进行采购，采购价格随行就市。其中天然麝香和牛黄成本较高，2019年片仔癀肝病用药产品成本为3.93亿元，成本费用率为18.01%，成本中92%（3.62亿元）来源于直接材料。据西南证券研报，天然麝香占原材料成本的比重为43%，牛黄占比为47%，合计占比达到90%。具体而言，一锭3克的片仔癀的四项原材料成本合计为73元，其中天然麝香成本为31.5元/锭，牛黄成本约为34.5元/锭。因此，天然麝香和牛黄成本基本决定了片仔癀的直接材料成本。

天然麝香主要取自野生林麝，但由于极高的药用价值和经济价值，滥捕林麝情况日趋严重，全国林麝数量从20世纪50年代的200万-300万头锐减至6万-7万头。……