陈汉鹏，卜振兴

(1.中国社会科学院经济研究所，北京 100836；2.中国国际经济交流中心，北京 100055；3.中国邮政储蓄银行，北京 100034)

一、引 言

维持物价稳定并以此促进经济增长是各国政府宏观调控的首要目标，因此关于通胀与实际经济行为之间的联系——菲利普斯曲线，长期以来都是宏观经济学家们研究讨论的重点[1-2]。2007—2008年国际金融危机爆发后，欧美等发达国家普遍出现了菲利普斯曲线扁平化的现象，通货膨胀对于实际经济行为的反应不再敏感[3]。例如美国的失业率自危机以来就经历了抛物线式的波动，从2007年11月的4.7%升至2009年10月的10%，之后又回落至2019年3月的3.8%，但核心CPI同比增长率却始终维持在1.8%附近，变化情况与传统的经验规律明显不符①[4]。如果该现象是一个普遍的现象，则对于各国货币当局甚至主流货币经济学理论势必提出挑战。一方面，扁平化的菲利普斯曲线意味着更高的“牺牲率”(Sacrifice Ratio)，即为了实现通胀目标须付出更多的经济调节成本，这意味着更加激进的宏观调控措施。另一方面，过去被许多国家采纳的“通货膨胀目标制”(Inflation Targeting)的理论基础，会由于通货膨胀与实际经济行为之间联系的减弱而受到质疑[5-6]。

显然，一国通货膨胀与实际经济行为之间的联系对于该国货币政策目标的设定，以及宏观调控的方式有着十分重要的影响，那么该关系在中国是否也出现了类似的变化呢？从数据上看，中国的CPI同比增长率自2012年下半年以来就维持在2%附近，没有太大的变化，但与此同时，中国的GDP同比增速却从2012年末的8.1%滑落至2019年初的6.4%，似乎也出现了通货膨胀对实际经济变化不敏感的现象。……