张晓东

(中共湖南省委党校，湖南长沙 410004)

一、引言

制造业在国民经济中占有重要地位，其发展状况决定了一个国家或地区的综合实力与竞争力[1]。随着新一轮技术革命的兴起，制造业迎来了新的挑战与发展机遇。2015年，国务院发布《中国制造2025》，明确提出我国要实现从制造业大国向制造业强国的转变，强调制造业企业实体在推进制造业强国中的作用与地位。2016年，国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》，进一步明确了制造业在新一轮技术革命与产业变革中的发展方向。目前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，需要加快建设制造强国。站在新的发展起点上，中国制造业企业迎来了转型升级、创新发展的新机遇。湖南省作为中部地区经济发展的重要增长极，近年来制造业快速发展，尤其是在机械设备制造领域已经发展成为全国乃至全球的重要生产基地。为进一步提升全省制造业发展水平，需要充分发挥湖南省在机械设备制造领域的产业优势，进一步增强企业的综合实力。客观全面地评价湖南省机械设备制造业上市公司的经营业绩，有助于全面了解湖南省机械设备制造业的发展现状并推进补短板工作，对提升湖南省机械设备制造业的发展水平和实现战略支柱产业目标具有重要意义。

关于公司经营业绩的研究一直备受学术界关注。从现有文献看，研究者关于经营业绩的评价研究主要集中在评价方法、业绩指标体系构建和业绩影响因素三个方面。经营业绩评价常用的方法主要有数据包络分析[2]、平衡积分卡[3]、经济增加值评价[4]、主成分分析[5-6]等。其中主成分分析在多指标处理中的适用度较高，能在简化数据的同时最大限度地体现数据系统的主要特征，在经营业绩评价中应用得比较多。李慧采用主成分分析法建立了中国制造业上市公司的业绩评价模型，并对800多家上市公司的综合业绩进行了测算[7]。武畑汝和张冬平以2015年的财务数据为样本，采用主成分分析法测算了农业类上市公司的经营绩效[8]。曹晓俊采用主成分分析法对我国上市银行的经营业绩进行了评价分析[9]等。

关于经营业绩评价指标体系构建，有研究者以净资产收益率为核心指标，提出了涵盖盈利能力、运营能力和偿债能力三个维度的杜邦财务评价体系[10]。李正伟借助以财务指标为核心的沃尔评分体系对我国电子商务企业的经营业绩进行了分析[11]。张慧和周春梅在评价我国旅游业上市公司经营业绩的过程中，增加了对发展能力的考察[12]。曹晓俊在评价我国13家上市银行的过程中构建了包含10个财务指标的评价系统[9]。除了考虑财务指标外，还有研究者根据实际需要增加了体现环境效益[13]、就业带动[14]等方面影响的综合指标，但在这种评价指标体系中财务指标依旧占据核心地位。

关于经营业绩的影响因素，研究者主要是通过设计实证模型的方式，探讨研发投入[15]、社会责任感[16]等因素对公司业绩的影响。

综上所述，目前已有部分针对制造业上市公司经营业绩的评价研究，但相关研究缺乏针对机械设备制造企业的深入分析。本文试图以湖南省机械设备制造业的16家上市公司为研究对象，对其经营业绩进行客观评价并深入分析其发展状况，一是基于主成分分析法构建经营业绩评价模型并进行测算，二是对各上市公司的经营业绩进行聚类分析，找出各类公司当前存在的问题并提出相应措施。

二、模型构建、指标体系与数据说明

(一)模型构建

为了实现对研究对象的客观评价与分析，需要在评价模型中尽可能全面地考察各项指标的数据，而数据维度的增加又会增加数据分析处理的复杂程度，不利于便捷、准确地得出分析结果。在上市公司的经营业绩评价中也存在这一难题，应用主成分分析法可以较好地解决这一问题。主成分分析法的基本原理是构造原始变量的合理线性组合，以产生一系列互不相关的新变量，再从中选出能较为全面体现原变量信息的新变量，从而实现在保留核心数据信息的同时简化数据分析的复杂程度。在实际操作过程中，由于在上市公司经营业绩的评价指标体系中存在着不同量纲的数据，在进行主成分分析前还需要进行标准化处理，具体推导过程如下：

假设评价体系中共有m个指标变量x1,x2,…xm,n个评价对象，记xij为对象i的第j个评价指标，首先通过公式(1)实现数据标准化：

(1)

(2)

公式(2)中，rij表示指标i和j间的相关系数(i,j=1,2,…,m)，rii=1，rij=rji。

进一步通过矩阵运算得到相关系数矩阵R的特征值λi及其对应的特征向量ui，从而得到由特征向量组成的新指标变量：

(3)

公式(3)中，ym即表示变换后得到的第m个主成分，根据累计信息贡献率(或碎石图)，得出能够简化评价体系并保留主要信息的主成分指标。累计信息贡献率的计算公式如下：

(4)

结合主成分特征值λ与权重系数得到各主成分的综合得分表达式：

yV=ω1s1+ω2s2+…+ωmsm

(5)

(6)

(二)指标体系

本文在构建湖南省机械设备制造业上市公司经营业绩评价指标体系的过程中，主要参考了李慧、曹晓俊和张慧等研究者在同类研究中的做法，并遵循综合性、可比性和可操作性原则。综合性原则是从经营业绩的评价视角出发，构建能同时反映上市公司当前运营状况与未来发展潜力的指标体系。可比性原则是对具体指标提出约束，在指标选取中尽量选用相对指标，避免使用绝对指标，从而排除其他因素的影响。如在上市公司盈利能力的指标选取方面，选用净资产收益率而非税后利润，从而避免公司规模和资本结构带来的影响。可操作性原则主要指对非财务指标和财务指标的取舍：财务指标由于上市公司受信息披露制度的约束，相关财务数据的完备性、可靠性与可比性均较高；非财务指标虽然在公司经营业绩评价中起到一定的作用，但由于缺乏对其进行标准化处理的方法，在实际分析中的应用存在一定的局限性；且本文的重点在于分析湖南省机械设备制造业上市公司的经济效益，因此构建的指标体系仅考虑财务指标。基于上述考虑，本文从财务状况、盈利能力、盈利质量和运营能力4个维度构建湖南省机械设备制造业上市公司的经营业绩评价指标体系，其中财务状况、盈利能力反映上市公司当前的运营状况，盈利质量和运营能力则体现其未来的发展潜力，二级指标为12项财务指标，除每股净收益外，均为相对指标(见表1)。

表1 湖南省机械设备制造业上市公司的经营业绩评价指标体系

(三)数据说明

研究对象为湖南省机械设备制造业上市公司，是指在湖南省内依法设立并在国内上市的企业。根据上海证券交易所、深圳证券交易所公开的数据，湖南省上市企业中属于机械设备行业的企业共有16家，其中处于正常盈利状态的企业15家，处于退市风险警示状态的企业1家。经营业绩的评价指标数据均来自各上市企业发布的2019年年报，除资产负债率X1转为正向业绩指标再进行标准化外，其他指标均直接进行标准化，运用SPSS19.0软件完成所有数据的处理与分析。

三、实证检验与分析

(一)数据标准化与主成分分析适用性检验

根据公式(1)将评价指标体系中的数据进行标准化处理，对获得的新数据进行KMO检验和Bartlett球形检验(见表2)。其中：KMO值为0.72，意味着评价指标间存在一定的相关性；Bartlett球形检验结果中，近似卡方值为186.69，df值为66.00，Sig值为0.00，从而拒绝相关系数是单位阵的假设。检验结果表明相关数据可以采用主成分分析法。

表2 KMO和Bartlett检验结果

(二)求解主成分与权重系数

经营业绩指标的主成分分析结果(见表3)显示，成分1、成分2、成分3的累计信息贡献率达到82.17%，意味着这些主成分对原来12个业绩指标信息的解释程度超过80%。因此提取上述主成分(分别记为Y1、Y2、Y3)能够在降低指标维度的同时保证对公司经营业绩解释的有效性。

表3 经营业绩指标的主成分分析结果

结合经营业绩指标主成分矩阵的权重系数(见表4)，根据公式(5)得到主成分的线性组合：

表4 经营业绩指标主成分矩阵的权重系数

Y1=0.37X1+0.36X2+0.35X3+0.29X4+0.31X5+0.32X6-0.24X7+0.16X8+0.34X9+0.00X10-0.04X11+0.36X12

Y2=0.25X1+0.27X2+0.28X3-0.35X4-0.34X5-0.31X6+0.29X7+0.39X8+0.27X9-0.29X10-0.11X11-0.20X12

Y3=-0.08X1-0.07X2-0.05X3+0.04X4+0.08X5-0.10X6-0.04X7+0.14X8+0.15X9-0.30X10+0.91X11+0.06X12

由上述主成分表达式可知，在主成分Y1中, 资产负债率X1、速动比率X2、流动率X3、总资产净利率X6和净利率X12的系数绝对值大于其他指标系数的绝对值，因此主成分Y1主要体现公司的财务状况，共由5项指标来综合反映；在主成分Y2中, 每股净收益X4、净资产收益率X5、预收款/营业收入X7、销售现金/营业收入X8和经营现金流/营业收入X9的系数绝对值大于其他指标系数的绝对值，因此主成分Y2主要由5项财务指标来综合反映公司的盈利质量和盈利能力；主成分Y3则由总资产周转率X10和毛利率X11构成，集中体现公司的运营能力。

(三)计算主成分得分与综合得分

根据各主成分表达式，并以主成分方差贡献率为权重，得到湖南省16家机械设备制造业上市公司的主成分得分和综合得分(见表5)。

表5 湖南省16家机械设备制造业上市公司的各主成分得分和综合得分

从整体上看，大多数公司经营业绩的综合评分为负，在主成分Y2和Y3中，得分为负的公司更多，表明各公司还处在不断发展的阶段，经营业绩有待进一步提升，且盈利能力、质量不高和经营能力不强是大多数企业在经营发展中存在的问题。主成分Y1得分较高的公司为宇环数控、华民股份、长缆科技、科力尔和欧科亿，这些公司的财务状况要好于其他11家公司，在经营过程中拥有较为充足的现金流，不易发生短期偿债风险。湘电的主成分Y1得分最低，表明该公司在短期内面临经营困境，偿债能力较弱。主成分Y2得分较高的公司有湘电、宇环数控、三德科技、天桥起重和宇晶股份，其中：湘电由于每股净收益X4在该主成分中的系数为负，导致该公司的主成分得分偏差，并不意味着该公司的盈利能力和盈利质量较好；在剔除异常数据后，宇环数控的得分最高，意味着该公司在2019年的盈利综合表现要明显优于其他公司；而规模较大的公司则普遍表现得不够理想，如山河智能、中联重科的主成分Y2的得分均为负值，一方面是由于规模较小的企业正处于上升阶段，盈利效应更明显，另一方面也意味着湖南省机械设备制造的龙头企业还存在进一步发展的空间。主成分Y3得分较高的公司有山河智能、宇环数控、华民股份，其他13家公司在主成分Y3中的得分均为负值，表明山河智能、宇环数控和华民股份的运营能力较强，在公司的运营管理方面具有一定优势。资产运营能力较弱是这些上市公司普遍存在的问题，企业的销售能力和资产投资效益还存在较大的提升空间。

将16家公司经营业绩的综合得分从高到低排序，排在前5名的依次为宇环数控、华民股份、三德科技、长缆科技和中联重科，综合得分均为正值。这5家公司在2019年的经营业绩表现要优于其余11家公司。其中：宇环数控的各主成分得分均为正值，除主成分Y1和主成分Y2的得分均为最高外，经营业绩的综合评分在16家公司中也是最高，具有良好的财务状况和盈利能力；华民股份、三德科技、长缆科技和中联重科分别在盈利能力与质量、运营能力方面的主成分得分上出现了负值。综合排名位于最后5名的公司中，除湘电外(每股净收益为负导致数据偏差)，其余4家公司的主成分Y2得分均为负值，且其绝对值均高于主成分Y1得分。表明盈利能力不强和盈利质量不高导致这些公司经营业绩综合评分低。综合评分居末5位的公司平均净资产收益率、平均经营现金/营业收入远低于整体平均值，表明这5家公司的盈利能力和盈利质量都有待进一步提升。

(四)聚类分析

为分析16家公司在经营业绩方面的相似性，本文以3个主成分的得分排名为变量，采用系统聚类法中的组间连接法进行聚类分析，将16家公司分为4类(见表6)。

表6 湖南省16家机械设备制造业上市公司的聚类分析结果

第一类为业绩较差型，包括欧科亿、科力尔、金杯电工和华自科技。这类公司在盈利能力和盈利质量方面的得分均较低，且至少有1项主成分得分排名靠后。其中：欧科亿的主成分Y2得分最低，意味着其在盈利质量和盈利能力方面存在明显不足；金杯重工的主成分Y3得分最低，表明其在运营能力方面还存在较大的提升空间。由于短板突出，这类公司在经营业绩的综合评价中表现较差。

第二类为管理落后型，包括湘电、天桥起重、宇晶股份和贷勒新材。这类公司的共同点是主成分Y1得分排名靠后，财务状况较差。其中天桥起重、宇晶股份和贷勒新材的主成分Y2得分排名靠前，说明他们在盈利能力和盈利质量方面具有一定的优势，公司经营业绩综合得分不高主要是由于主成分Y1得分较低，财务状况影响了其综合得分。优化资产债务结构、改善公司财务状态是这类公司提升经营业绩的重点。

第三类为潜在发展型，包括长高集团、中联重科、长缆科技、山河智能和泰嘉股份。这类公司的主成分Y1得分排名大多高于其他成分排名，除山河智能外，各公司的主成分Y1得分均为正值，但主成分Y2与Y3的得分均为负值，表明和盈利质量、运营能力相比，这类公司的财务状况表现得更好，在经营过程中出现财务风险的可能性较低。从综合得分排名来看，这类公司处于中等偏下位置，与其他上市公司相比不存在明显优势和劣势，较好的财务状况有利于公司经营业绩的进一步提高。

第四类为业绩良好型，包括宇环数控、华民股份和三德科技。这类公司经营业绩的综合得分较高，经营业绩良好。具体而言，其主成分Y1、Y2的得分排名均比较靠前，具有较好的财务状况，能够应对经营过程中的不确定性风险，同时较好的盈利能力和盈利质量又使得他们获得了比其他公司更高的投资回报。从各成分得分的横向对比来看，除宇环数控的各项得分均为正值外，华民股份和三德科技的主成分Y2、Y3得分为负值，意味着进一步提升盈利能力、盈利质量和运营能力是其提升经营业绩的关键。

四、结论和建议

(一)结论

本文运用主成分分析法对湖南省机械设备制造业16家上市公司的经营业绩数据进行分析处理，获得了各公司经营业绩的主成分得分和综合得分，并通过聚类分析对不同类型上市公司的经营特点进行了比较，得出如下结论：

1.湖南省机械设备制造企业还存在进一步提升的空间。在16家从事机械设备制造的上市公司中，仅有5家公司的经营业绩综合得分为正值。宇环数控得益于良好的财务状况和盈利能力，其经营业绩的综合得分最高；贷勒新材的综合得分最低。评价结果表明，盈利能力不强和盈利质量不高是导致大多数公司经营业绩综合评分较低的主要原因，排在最后5名的公司均存在盈利状况不佳的问题。值得注意的是，经营业绩综合得分较高的公司在不同评价维度上的表现不尽相同：资产规模较大的公司由于具备较高的管理水平，在运营能力方面的得分较高，如山河智能、中联重科等；规模较小的公司则在财务状况和盈利能力方面的得分较高，表现出较好的发展势头，如宇环数控、华民股份和三德科技等。

2.基于经营业绩表现的聚类分析结果，16家上市公司可分为业绩较差型、管理落后型、潜在发展型和业绩良好型，各类公司均具有较为明显的特征。其中：业绩较差型公司的盈利能力与盈利质量均较差，且在业绩评价的一级指标中至少有一项评分的排名显著落后于其他公司，如欧科亿、金杯重工分别在盈利质量、运营能力方面存在明显不足；管理落后型公司在财务状况方面的得分较低，其经营业绩主要受财务状况的影响，在资产结构方面存在较大的优化空间；潜在发展型公司各方面的得分较为均衡，主要特征是拥有较好的财务状况，为公司的未来发展奠定了良好的基础，如长高集团、长缆科技等；业绩良好型公司整体发展较为全面，在财务状况、盈利质量、盈利能力和运营能力方面的得分均较高。

(二)建议

1.要注重上市公司间的合作共赢，实现优势互补，促进行业整体发展。虽然湖南省机械设备制造企业整体上的提升空间较大，但在经营业绩的不同评价维度上，各上市公司各有所长，促进公司间的协同互补是提升其经营业绩的有效途径。要借助行业协会、商会等民间组织平台，增强企业间的合作交流，积极推广山河智能、中联重科等头部企业在运营管理方面的先进经验，不断提高小规模上市公司的管理水平，进而实现盈利能力和盈利质量的提升，最终推动湖南省机械设备制造业的整体发展。要充分发挥宇环数控、华民股份等小规模优质上市公司在财务状况和盈利能力方面的优势，有针对性地出台扶持政策促进其成长，营造各上市公司竞相发展的市场环境，不断增强湖南机械设备制造业的发展活力。

2.湖南省机械设备制造业上市公司要根据发展基础制定有针对性的发展战略，不断增强综合实力。业绩较差型公司应着重解决公司经营中存在的问题，实现经营业绩的均衡发展。如果公司在运营管理方面的提升空间较大，应当更加注重学习头部企业的先进管理经验，不断降低公司的运营成本，提升公司总资产的周转运营效率。如果公司在盈利能力和盈利质量方面相对落后，应当通过提升产品质量增加核心业务的运营收入。管理落后型公司要将工作重心放在对财务风险的防控上，通过优化融资结构、增强资产循环速度等手段将资产负债率控制在合理的范围内，不断优化财务状况，提高公司的抗风险能力。潜在发展型公司要充分发挥其财务优势，稳步扩大公司的生产经营规模。业绩良好型公司应当基于当前获得的发展优势，加大对产业前端领域、核心技术的攻关力度，不断提升核心竞争力，进一步巩固公司在市场中的优势地位，实现可持续发展。